via騰訊財經(jīng)|朱振鑫

　　第一道坎是美聯(lián)儲QE的縮減和退出

　　時間上圍繞美聯(lián)儲的七次FOMC會議貫穿全年（分別在1月29日、3月19日、4月30日、6月18日、9月17日、10月29日、12月17日）。去年5月，僅僅因為伯南克講話引發(fā)的QE退出預期，新興市場便遭遇劇烈的資本外逃，一些拉美、東南亞國家的貨幣大幅貶值，資本市場遭遇重挫。

　　2014年，隨著QE退出步伐加快，新興市場將面臨更大的風險。

　　首先，從客觀上看，自去年下半年以來，美國的經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，失業(yè)率降至6.7%的歷史新低。盡管12月的非農(nóng)就業(yè)意外降至7.4萬人，但主要是季節(jié)性波動，今年的就業(yè)前景依然看好。主要原因在于去年12月初民主共和兩黨達成協(xié)議之后，“自動減支”計劃中的630億美元（約占GDP的0.4個百分點）被推遲，經(jīng)濟所受的“財政拖累”將顯著緩解。這一方面會加快QE退出，另一方面還會加大資本回流美國的動力。

　　其次，從主觀上看，2014年FOMC委員將換屆，埃文斯（極端鴿派）、羅森格倫（鴿派）、布拉德（略偏鷹派）以及喬治（極端鷹派）將退出，普羅索和費舍爾（極端鷹派）、皮納爾托（中立）以及柯薛拉柯塔（鴿派）將獲得投票權。

　　總體來看，F(xiàn)OMC的鷹派傾向顯著增強。如果就業(yè)不出現(xiàn)意外惡化，美聯(lián)儲將按既定計劃“小碎步式”縮減，比如每次會議縮減100億美元，直至年底完全退出。

　　第二道坎是美國的債務上限風波

　　時間大概是今年2月初。去年10月16日，美國民主共和兩黨在觸及債務上限之前的最后一刻達成協(xié)議，允許美國政府在2014年2月7日前保留融資能力。這意味著從1月底開始，美國民主共和兩黨將再次陷入“膽小鬼游戲”的爭斗，打壓國際市場的風險偏好。

　　誠然，二戰(zhàn)之后，除了1979年因工作疏漏造成的利息支付延遲外，美債從來沒有發(fā)生違約。但目前來看，擦槍走火的風險正在不斷加大。

　　首先，債務上限不只是經(jīng)濟問題，更是政治工具。參議院少數(shù)黨領袖共和黨議員麥康奈爾就公開表示：“每次總統(tǒng)讓我們提高債務上限都是一次為國家實現(xiàn)某些重要目標的好機會”，“債務上限立法可以吸引總統(tǒng)的注意，把我們團結在一起。”今年，奧巴馬醫(yī)改法案即將全面落地，這已經(jīng)成為共和黨的眼中釘，勢必竭力阻撓。

　　其次，截至目前，美國債務占GDP比率已經(jīng)超過106%，遠高于上世紀80年代初的33%。而且，受QE退出預期影響，去年10年期美債收益率從1.7%一度飆升到3%以上，今年隨著QE加快退出，美債收益率將繼續(xù)上漲，債務規(guī)模的擴大和利息成本的上升將陷入惡性循環(huán)，加大信用風險。

　　即便美債繼續(xù)避免違約，但美債收益率的攀升將直接推高全球的資金利率水平，加劇各國的資產(chǎn)價格下行壓力，去年全球債券市場的利率飆升就是預演。

　　第三道坎是日本上調消費稅率

　　2013年10月，日本首相安倍晉三宣布從2014年4月1日起將消費稅率從目前的5%提高至8%，這是1997年橋本內(nèi)閣將消費稅從3%提高到5%之后日本首次提高消費稅率。

　　對力圖擴大政府支出、推行結構性改革的安倍來說，這實屬無奈之舉，2013年日本政府債務占GDP比率已經(jīng)高達227%，而且政府財政預算中的一半用于償還利息，上調消費稅有助于增加財政收入，彌補預算赤字。但是，上調消費稅也將給日本乃至全球經(jīng)濟造成顯著風險。

　　首先是經(jīng)濟風險。2014年4月1日之前，私人消費尤其是耐用品的消費可能會激增。但4月以后，消費支出可能出現(xiàn)斷崖式下跌，如果政府無法采取有效的對沖措施，企業(yè)投資意愿可能也會受到拖累，導致經(jīng)濟加速下行。鑒于上調消費稅的負面影響，日本央行近日已經(jīng)將2014年日本實際GDP增速預期從1.5%下調到1.4%，顯著低于2013年2.7%的增速。

　　其次是政治風險。消費稅的提高對高收入家庭的影響很小，約占其家庭年收入的1.79%，但對低收入家庭造成的負擔要大得多，約占其家庭年收入的4.76%，這可能會激化民眾的抵觸情緒。野田佳彥在2012年提出該計劃成為其下臺的重要導火索之一。2014年安倍面臨同樣的風險。

　　民調顯示，在去年10月宣布提高消費稅之后，安倍的支持率已經(jīng)下降了6.6個百分點。如果安倍下臺，日本可能再次陷入政治斗爭的漩渦，安倍經(jīng)濟學也將功虧一簣。

　　第四道坎是中國利率攀升造成的金融風險

　　我們一直強調，中國的廉價資金時代已經(jīng)結束。在人口老齡化導致儲蓄率下降、去產(chǎn)能緩慢導致投資率居高不下以及QE退出導致國際利率不斷抬升的情況下，國內(nèi)利率的攀升不是短期現(xiàn)象，是中長期現(xiàn)象。

　　而回顧歷次金融危機，利率攀升往往是最直接的導火索。1989年5月到1990年8月，日本央行5次累計加息350個BP刺破房地產(chǎn)泡沫，導致日本陷入失去的二十年。2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)17次累計加息425個BP引爆次貸危機，最終升級為全球性的金融危機。

　　利率攀升同樣可能引發(fā)中國式的金融風險。一方面，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格受打壓，金融機構的資產(chǎn)質量惡化。另一方面會推高金融機構的負債成本，加大債務存續(xù)的難度。

　　金融風險可能從兩個最脆弱的地方爆發(fā)。首先是信托公司。近幾年高速擴張的信托渠道融資積累了大量的金融風險，近期的中誠信托可能只是冰山一角，不排除2014年出現(xiàn)信托公司違約甚至破產(chǎn)。

　　其次是中小型商業(yè)銀行。很多中小銀行尤其是城商行、農(nóng)商行，大概80%的資金來自理財產(chǎn)品、銀行間市場拆借以及同業(yè)存款，僅有20%左右是來自于居民儲蓄和企業(yè)儲蓄存款。

　　但中小型商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置，往往在房地產(chǎn)、地方融資平臺等方面，都是比較長期的項目，利率攀升會加劇這種錯配帶來的流動性風險，使中小型銀行面臨擠兌風險。

【名詞解釋】：

QE是指是一貨幣政策，由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應，可視之為“無中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。

2014年全球經(jīng)濟要過四道坎 2014-02-08   MBA智庫