◆并購(gòu)追蹤

◆數(shù)字Numbers

2014年

并購(gòu)市場(chǎng)的火爆，讓基金子公司找到了自己的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。成立一年左右的基金子公司，過去參與的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)幾乎都集中在房地產(chǎn)融資。但在最近，多家基金子公司開始轉(zhuǎn)變方向，將并購(gòu)融資當(dāng)作是2014年的重點(diǎn)。

30 億

東方創(chuàng)業(yè)一則投資公告透露了PE業(yè)最新動(dòng)態(tài)，海通并購(gòu)資本管理有限公司正式成立，募集首期30億并購(gòu)基金，其中國(guó)企上市公司東方創(chuàng)業(yè)認(rèn)購(gòu)1.45億。并購(gòu)基金作為一種全新的金融投資工具，目前正受到行業(yè)政策的大力扶持，此外并購(gòu)基金的主要管理方――海通并購(gòu)資本在行業(yè)中也頗具優(yōu)勢(shì)。公司斥資認(rèn)購(gòu)該基金可以盤活公司存量資金，促進(jìn)公司資產(chǎn)的保值增值。

5.2%

環(huán)保板塊1 月份以來跑贏大盤5.2 百分點(diǎn),過去六個(gè)月跑贏大盤27.9個(gè)百分點(diǎn)。目前,環(huán)保板塊2014 年預(yù)測(cè)市盈率為30.5 倍,估值位列第四;環(huán)保行業(yè)平均PB 為4.8 倍,位列第三。

11個(gè)

受新年假期影響，今年環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)還未完全發(fā)力，現(xiàn)統(tǒng)計(jì)到的并購(gòu)案例共11個(gè)。

◆并購(gòu)趨勢(shì)——新年特別企劃：

四大看點(diǎn)、七大買家——2014環(huán)保行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)獨(dú)家預(yù)測(cè)

看點(diǎn)一：水務(wù)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)軍固廢領(lǐng)域

水務(wù)行業(yè)是中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)起步最早，最為成熟的領(lǐng)域。隨著數(shù)十年的發(fā)展和演化，其競(jìng)爭(zhēng)格局已趨于穩(wěn)定，尤其是市政供水和污水處理行業(yè)。這意味著，在水務(wù)行業(yè)，增長(zhǎng)點(diǎn)已較為有限，企業(yè)已較難獲得大量的超額利潤(rùn)。于是，水務(wù)公司，尤其是具備相當(dāng)實(shí)力的龍頭企業(yè)向其他領(lǐng)域進(jìn)軍就顯得順理成章。而固廢領(lǐng)域，特別是城市垃圾焚燒發(fā)電，由于有著與水務(wù)行業(yè)相類似的運(yùn)營(yíng)和盈利機(jī)制，自然成為水務(wù)運(yùn)營(yíng)商搶灘登陸的理想目的地。

事實(shí)上，該趨勢(shì)早已成為了現(xiàn)實(shí)。近一兩年已有數(shù)家知名的水務(wù)運(yùn)營(yíng)上市公司完成了對(duì)固廢領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，而且絕大部分都是以收購(gòu)并購(gòu)的方式完成。其中，關(guān)注度較高的并購(gòu)案有：2011年首創(chuàng)股份收購(gòu)新環(huán)保能源，2013年底瀚藍(lán)環(huán)境收購(gòu)香港創(chuàng)冠環(huán)保，以及繼2012年收購(gòu)中國(guó)綠能失敗之后，北京發(fā)展于近日對(duì)中馬綠能旗下的中馬泰安投資及中馬常德投資（目標(biāo)公司全資擁有的泰安中科環(huán)保電力和常德中聯(lián)環(huán)保電力分別在山東省及湖南省從事垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)）的收購(gòu)。

在此趨勢(shì)下，我們認(rèn)為最有可能進(jìn)行此類并購(gòu)的水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)應(yīng)具有以下特點(diǎn)。首先，企業(yè)近年的營(yíng)狀況良好（具備并購(gòu)的資金實(shí)力）；第二，在水務(wù)行業(yè)已有過一定數(shù)量的并購(gòu)交易（具備并購(gòu)整合的經(jīng)驗(yàn)）；此外，具有全國(guó)范圍的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并且已在全國(guó)范圍建立起一定規(guī)模的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)（具有全國(guó)視野和對(duì)外擴(kuò)張戰(zhàn)略）；最后，應(yīng)有志將經(jīng)營(yíng)范圍拓展至固廢領(lǐng)域，且近期無大手筆的收購(gòu)，尤其是對(duì)固廢領(lǐng)域的（依然保持并購(gòu)需求）。

首創(chuàng)股份（新能源環(huán)保）并購(gòu)可能性：★★★★☆

•      企業(yè)戰(zhàn)略：近日首創(chuàng)股份董事長(zhǎng)劉曉光稱，固廢板塊是公司全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)的重要部分，對(duì)公司未來盈利至關(guān)重要。首創(chuàng)股份副總經(jīng)理曹國(guó)憲也表示，公司將用2-3年時(shí)間發(fā)展為固廢領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。可見在水務(wù)企業(yè)進(jìn)軍固廢行業(yè)的趨勢(shì)背景下，首創(chuàng)拓展業(yè)務(wù)的決心逐漸增強(qiáng)。

•      先行舉措：以水務(wù)運(yùn)營(yíng)為主的首創(chuàng)早在2011年即已開始進(jìn)行于固廢行業(yè)的布局。其中最重要的舉措即陸續(xù)收購(gòu)從事城市垃圾處理（焚燒發(fā)電）的新環(huán)保能源48.18%的股份，成為其最大的股東。

•      并購(gòu)預(yù)測(cè)：首創(chuàng)股份在未來將進(jìn)行的與固廢相關(guān)并購(gòu)的看點(diǎn)主要在兩個(gè)方面。首先，首創(chuàng)有意將新環(huán)保能源打造為其專業(yè)的固廢業(yè)務(wù)平臺(tái)，新能源環(huán)保需要將首創(chuàng)之前已經(jīng)完成布局的固廢業(yè)務(wù)整合。因此，將可能出現(xiàn)以資源整合為目的，在首創(chuàng)集團(tuán)內(nèi)部的股權(quán)收購(gòu)。第二，首創(chuàng)將繼續(xù)水務(wù)領(lǐng)域的異地?cái)U(kuò)張思路，以新能源環(huán)保為平臺(tái)，對(duì)新區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)行開拓。據(jù)公司副總介紹，新環(huán)保能源目前在上海、北京、南昌、深圳等地?fù)碛欣�圾焚燒發(fā)電等固廢項(xiàng)目，目前正積極開拓廣東、河南等省的固廢處理市場(chǎng)。由此，首創(chuàng)對(duì)于該兩地的本土垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的收購(gòu)將很可能出現(xiàn)。

巴安水務(wù) 并購(gòu)可能性：★★★★★

•      經(jīng)營(yíng)狀況：和北控及首創(chuàng)相比，巴安水務(wù)在行業(yè)中稍顯低調(diào)，但這并不影響該企業(yè)保持高速的增長(zhǎng)。一月底巴安水務(wù)公布的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)公告顯示，預(yù)計(jì)公司2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6281至7178萬元，比上年同期增長(zhǎng)40%-60%，可見其保持著不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)狀況。此外，年后首個(gè)交易日該股票上漲3.27%，也折射出投資者樂觀的預(yù)期。

•      企業(yè)戰(zhàn)略：去年年底動(dòng)作頻頻賺足了眼球的瀚藍(lán)環(huán)境可以說是地區(qū)性環(huán)境運(yùn)營(yíng)商憑借業(yè)務(wù)拓展和積極并購(gòu)實(shí)現(xiàn)橫向和縱向擴(kuò)張的成功樣板。相信具有類似實(shí)力和條件的地方水務(wù)運(yùn)營(yíng)商也心向往之。經(jīng)過多年與水務(wù)業(yè)務(wù)配套的污泥焚燒設(shè)施和技術(shù)的悉心經(jīng)營(yíng)，巴安水務(wù)已有固廢處理的相當(dāng)基礎(chǔ)，污泥干化協(xié)同發(fā)電甚至已成為其技術(shù)優(yōu)勢(shì)和特色。在此基礎(chǔ)之上，該公司固廢業(yè)務(wù)部門的經(jīng)理在去年下半年于某展會(huì)上對(duì)外公布企業(yè)發(fā)展垃圾焚燒發(fā)電廠的計(jì)劃更為企業(yè)進(jìn)入固廢（垃圾焚燒）領(lǐng)域的猜測(cè)增添了可信度。

看點(diǎn)二：脫硝圍城

根據(jù)《國(guó)家環(huán)境保護(hù)“十二五”規(guī)劃》，脫硝改造任務(wù)將于2014年中旬完成。但目前剩余尚未改造裝機(jī)容量總數(shù)較大，業(yè)界對(duì)該任務(wù)難以完成的猜測(cè)不絕于耳。但勿論能完成與否，近兩年脫硝改造工作將迎來大規(guī)模的沖刺，應(yīng)該可以預(yù)期。毫無疑問，對(duì)于以脫硝改造為主業(yè)的環(huán)保企業(yè)來說，這是絕佳的發(fā)展機(jī)遇。然而，我國(guó)人所熟知的傳統(tǒng)智慧中有一條便是“月滿則缺”。如果把脫硝改造看作圍城，一方面，外面的人想進(jìn)來：需求的大量釋放必然將吸引新的玩家進(jìn)入市場(chǎng)分食蛋糕；另一方面，里面的人想出去：行業(yè)的甚囂塵上將給以脫硝為主業(yè)的企業(yè)帶來不安——脫硝畢竟只是大氣污染防治領(lǐng)域的一個(gè)子行業(yè)，市場(chǎng)容量本來有限，“黃金時(shí)期”過后，潛在的市場(chǎng)更將逐漸開發(fā)殆盡。于是，謀求業(yè)務(wù)擴(kuò)展和轉(zhuǎn)型也就成為這些企業(yè)必須思考和探討的議題。

三維絲 并購(gòu)可能性：★★★★★

•      戰(zhàn)略需求：對(duì)于前一個(gè)方向，現(xiàn)成的例子便是去年主營(yíng)除塵的三維絲對(duì)脫硝企業(yè)北京洛卡的收購(gòu)嘗試。雖然該并購(gòu)案在對(duì)外公布的兩個(gè)月后即因種種原因終止，但此次嘗試依然折射出三維絲對(duì)脫硝市場(chǎng)蛋糕的渴望。而該公司在年底公布的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中直言不諱地表達(dá)出的并購(gòu)（尤其是縱向并購(gòu)）的需求更從側(cè)面印證了我們的判斷。

•      并購(gòu)預(yù)測(cè)：雖然2013年大氣行業(yè)的表現(xiàn)令人驚喜，但從板塊指數(shù)的波動(dòng)等種種層面我們還是可以看出大氣污染治理行業(yè)在快速發(fā)展背后還埋藏著一些風(fēng)險(xiǎn)，比如技術(shù)的更替、對(duì)政策和市場(chǎng)的過高預(yù)期等。相信作為行業(yè)的龍頭企業(yè)更加是心知肚明。因此可以想象，拓展相關(guān)業(yè)務(wù)范圍，無論是提升企業(yè)整體業(yè)務(wù)水平和服務(wù)能力，還是增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力來說，都是具有積極意義的。我們預(yù)計(jì)，在2014年，三維絲還將繼續(xù)尋找合適的合作伙伴，尤其是脫硝行業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的“小而美”型企業(yè)。

龍凈環(huán)保 并購(gòu)可能性：★★★★★

•      并購(gòu)潛力：同2013年亮眼的股價(jià)表現(xiàn)和漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)相比，龍凈環(huán)保在并購(gòu)市場(chǎng)顯得較為低調(diào)，其上一次公開的并購(gòu)案例還要追溯到2006年。出現(xiàn)如此現(xiàn)象的原因與其說是該企業(yè)對(duì)并購(gòu)不感興趣，倒不如說龍凈環(huán)保具有相當(dāng)大的并購(gòu)潛力，只是之前還未到釋放的時(shí)機(jī)。作出這樣的判斷的理由如下。首先，行業(yè)大趨勢(shì)的導(dǎo)向。前面已經(jīng)提及，脫硝行業(yè)將在未來兩年達(dá)到黃金時(shí)期，而該階段過后恐怕要迎來增速降低，甚至逐漸退潮的情況。因此，以脫硝為主要業(yè)務(wù)之一的龍凈環(huán)保未雨綢繆，進(jìn)行多業(yè)務(wù)的布局可以預(yù)期。此外，作為公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的菲達(dá)環(huán)保在過去一年于并購(gòu)市場(chǎng)頻頻跑馬圈地，相信龍凈環(huán)保也不會(huì)毫無反應(yīng)。雖然在公開的渠道還難以獲得龍凈在短期內(nèi)是否有并購(gòu)計(jì)劃的直接信息，但內(nèi)部人士曾透露龍凈下一步可能會(huì)向污水處理、空氣凈化技術(shù)、催化劑和高利潤(rùn)的BOT項(xiàng)目涉足。最后，根據(jù)13年第三季的財(cái)報(bào)顯示，其預(yù)收賬款達(dá)30多億元，其手中持有的現(xiàn)金逾10億元，完全具備客觀的并購(gòu)實(shí)力。

看點(diǎn)三：“云物移大智”——環(huán)境檢測(cè)儀器公司的“高大上”

“云物移大智”（即云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、智慧城市）——這是未來科技發(fā)展的五個(gè)方向。而讓人驚訝的是，環(huán)境安全分析檢測(cè)儀器龍頭企業(yè)聚光科技的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)就涉及了四個(gè)（除移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)）。聚光科技多年編織和完善的這張業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)除為自身謀得了利潤(rùn)和發(fā)展之外，也為在產(chǎn)業(yè)鏈上較為低端的分析檢測(cè)設(shè)備制造商提供了一個(gè)“高大上”的發(fā)展方向和范本。聚光在逐漸變?yōu)?ldquo;高大上”的過程中伴隨的是一系列較為成功的并購(gòu)案，其中就包括對(duì)荷蘭BB公司的跨國(guó)并購(gòu)以及在去年年底實(shí)施的對(duì)東深電子的股權(quán)收購(gòu)。

而就并購(gòu)本身而言，除聚光科技以外，先河環(huán)保和天瑞儀器各自都在近一年年實(shí)施了各自的并購(gòu)交易，并且都引發(fā)了投資界和環(huán)保業(yè)界不小的關(guān)注�？梢姡�在環(huán)境檢測(cè)儀器行業(yè)，并購(gòu)正成為當(dāng)之無愧的熱點(diǎn)和重點(diǎn)。

雪迪龍 并購(gòu)可能性：★★★★★

•      并購(gòu)腳步：有人將雪迪龍、聚光科技、先河環(huán)保及天瑞儀器稱為檢測(cè)設(shè)備“四劍客”，如前文所述，后三者在最近皆有重量級(jí)的并購(gòu)交易�？梢姡�尚未有所行動(dòng)的雪迪龍相較而言對(duì)待并購(gòu)更為謹(jǐn)慎，但這并不意味著該企業(yè)對(duì)待行業(yè)的并購(gòu)的趨勢(shì)和自身發(fā)展的需要無動(dòng)于衷。從各類信息渠道得到其并購(gòu)打算的蛛絲馬跡并非難事，13年8月雪迪龍董秘對(duì)外透露公司正在試水并購(gòu)項(xiàng)目，目標(biāo)將圍繞儀器儀表領(lǐng)域。而公司證券代表也表示，雪迪龍正在考慮進(jìn)軍環(huán)境治理領(lǐng)域，從而進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。由此，我們相信憑借去年不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，雪迪龍也將盡快跟上其它玩家的并購(gòu)步伐，至于具體的并購(gòu)目標(biāo)，鑒于公司技術(shù)需求較弱，而渠道和網(wǎng)絡(luò)需求較強(qiáng)，由此我們相信其并購(gòu)標(biāo)的將是儀器儀表或環(huán)境治理領(lǐng)域具有一定規(guī)模業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)。

看點(diǎn)四：細(xì)分領(lǐng)域遍地開花

除去以上討論的領(lǐng)域，還有一些環(huán)保產(chǎn)業(yè)的細(xì)分行業(yè)雖然沒有呈現(xiàn)出明顯的并購(gòu)趨勢(shì)和潮流，但可以確定的是，多數(shù)細(xì)分環(huán)保板塊總體而言還處于一個(gè)行業(yè)聚集度和成熟度上升的過程。參照發(fā)達(dá)國(guó)家相關(guān)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及我國(guó)其他行業(yè)的發(fā)展歷程來看，這個(gè)過程中“大魚吃小魚”或者說“營(yíng)而優(yōu)則并”的案例將時(shí)有發(fā)生。而這些案例也將呈現(xiàn)出各異的種類和需求，比如橫向、縱向和混合并購(gòu)；比如跨行業(yè)，跨領(lǐng)域并購(gòu)；此外還包括中外間的跨國(guó)并購(gòu)等。就此，我們經(jīng)過大量的調(diào)查和研究，篩選出了若干很有可能將在本年度進(jìn)行并購(gòu)重組交易的企業(yè)，以供參考。

開能環(huán)保 并購(gòu)可能性：★★★★☆

開能環(huán)保從事的業(yè)務(wù)主要是家庭凈水系統(tǒng)。該公司總裁于2013年底對(duì)外表示，公司早在上市之初就制定了通過收購(gòu)兼并進(jìn)行資源整合、加快發(fā)展步伐的戰(zhàn)略。“由于公司是一家制造企業(yè)，成長(zhǎng)相對(duì)緩慢，這就使我們面臨著投資者的壓力，所以我們一直將并購(gòu)作為發(fā)展策略之一。”正如開能總裁所言，公司的成長(zhǎng)速度水平一般，據(jù)最新的2013年年報(bào)顯示，公司較上一年增速為12 %—18 %。因此相信開能的決策層也有意通過并購(gòu)的方式讓企業(yè)的發(fā)展再上一個(gè)臺(tái)階，同時(shí)也可提振投資者的信心。

中滔環(huán)保 并購(gòu)可能性：★★★☆☆

在香港上市的中滔環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)污水處理,目前擁有5個(gè)營(yíng)運(yùn)中的污水處理廠。其執(zhí)行董事及財(cái)務(wù)總監(jiān)日前在接受媒體采訪時(shí)曾表示，將繼續(xù)通過收購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張，并將考慮區(qū)域行業(yè)發(fā)展、環(huán)境保護(hù)措施的實(shí)施及超過20%的預(yù)期投資回報(bào)率。根據(jù)推測(cè)，該公司并購(gòu)的目的主要為拓大工業(yè)污水與污泥處理市場(chǎng)。