v 工程設(shè)備類：業(yè)績高增彰顯景氣，分化較為顯著。2016H1工程設(shè)備類環(huán)保公司收入及凈利潤分別增長30.4%27.1%。具體來看，大氣板塊、水板塊均增速最快，分別達到64.9%（神霧環(huán)保、三維絲高增速）、49.2%（興源環(huán)境并表高增長）。固廢板塊業(yè)績增速為13.1%，節(jié)能板塊增速為9.1%，而3家監(jiān)測上市公司整體業(yè)績增速同比下降15.3%（聚光科技中報增速較低，雪迪龍主業(yè)景氣度下滑）。整體毛利率為29.0%，同比降0.7個百分點；ROE同比下降0.6個百分點至3.8%。
v 應(yīng)收賬款持續(xù)較快增加，現(xiàn)金流有待下半年改善。2016H1工程設(shè)備類環(huán)保公司應(yīng)收賬款余額為290.5億元，較年初增加45.4億元（或+18.5%），近幾年行業(yè)整體應(yīng)收賬款隨著收入增加而持續(xù)增長。中金環(huán)境及神霧環(huán)保相比年初增幅超過100%，碧水源（31.9億）、啟迪桑德（27.9億元）、龍凈環(huán)保（20.4億元）及格林美（18.0億元）應(yīng)收賬款絕對值較高。2016年上半年行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-45.0億元，而去年同期則為-22.4億元，現(xiàn)金流有待下半年改善。
v 水務(wù)運營類：中原環(huán)保及江南水務(wù)表現(xiàn)較好。2016H1水務(wù)運營公司營業(yè)收入及凈利潤同比增速分別為22.4%及12.2%；行業(yè)毛利率同比下滑1.0個百分點至39.5%，期間費用率僅小幅上升0.3個百分點，致凈利率同比降1.9個百分點至20.4%。中原環(huán)保因資產(chǎn)并表及營業(yè)外收入致業(yè)績同比高增，國中水務(wù)因確認投資收益3,550萬元使得凈利潤保持較高增速，江南水務(wù)由于市政工程收入大幅增加推動業(yè)績高增。
v 持倉分析：機構(gòu)積極增持龍頭白馬公司。截至二季度末，機構(gòu)投資者在環(huán)保板塊配置主要方向依然為白馬龍頭公司，其中持股市值超過10億元的分別為碧水源（50.2億元）、啟迪桑德（43.2億元）、興源環(huán)境（29.5億元）、中金環(huán)境（28.1億元）長青集團（10.9億元）及龍馬環(huán)衛(wèi)（10.2億元）。從Q2機構(gòu)持倉變動情況來看，較大市值公司得到機構(gòu)投資者積極增持，例如碧水源、中金環(huán)境、天壕環(huán)境、格林美、神霧環(huán)保等，而雪浪環(huán)境、國禎環(huán)保、重慶水務(wù)等公司受到相對較多減持。
v 風(fēng)險提示：環(huán)保制度改革力度低于預(yù)期；土地財政吃緊致政府支付意愿或能力下降；環(huán)保項目進度慢于預(yù)期等。
v 投資策略：板塊配置PPP、滯漲及轉(zhuǎn)型個股。目前板塊2016~2017年P/E為38/27倍，維持“強于大市”評級。從就板塊配置而言，下半年建議關(guān)注3條主線，一是PPP持續(xù)推進及短期催化事件（PPP第三批示范項目推出及相關(guān)立法推進），重點推薦碧水源、蘇交科、東江環(huán)保及龍馬環(huán)衛(wèi)；二是股價滯漲而公司近期變化較大的個股，如長青集團（滿城項目或于3季度投運，融資計劃加速）及瀚藍環(huán)境（估值較低，2016~2017年為25/20倍，盈利增長穩(wěn)定，轉(zhuǎn)型危廢及定增引入復(fù)星集團重啟）；三是其他行業(yè)公司轉(zhuǎn)型環(huán)保趨勢明確且容易存在較大預(yù)期差，在具備明確業(yè)績支撐及安全邊際情況下，有望迎來良好表現(xiàn)，推薦金圓股份、蘇交科、潤邦股份。
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懸賞分：15 -
提問時間 2016-09-05 09:36
環(huán)保行業(yè)2016半年報回顧—業(yè)績高增彰顯景氣分化顯現(xiàn)，關(guān)注PPP&滯漲及轉(zhuǎn)型個股.pdf