編者按：財政部近期召開的PPP示范項目督導(dǎo)會議透露，財政部正在開展第二批示范項目的評選工作，1000億人民幣PPP基金正在啟動中，2億美元（折合12億人民幣）PPP項目前期開發(fā)費(fèi)用貸款已落戶財政部PPP中心，對于政府債務(wù)中的存量項目轉(zhuǎn)為PPP項目的，財政部或?qū)⒔o予2%的財政補(bǔ)貼。

 

千億基金啟動中

　　財政部PPP工作領(lǐng)導(dǎo)小組組長、副部長史耀斌在督導(dǎo)會議上透露，“目前，財政部正在開展第二批示范項目評選工作，申報項目在實施方案、運(yùn)作方式等方面，都比首批項目有明顯進(jìn)步。”

　　史耀斌表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的形勢下，大力推動PPP示范項目建設(shè)，帶動更多項目落地實施，能夠在增加公共服務(wù)供給、改善民生的同時，培育經(jīng)濟(jì)增長新動力(310328,基金吧)，實現(xiàn)“穩(wěn)增長、惠民生”的雙重目標(biāo)。

　　除了第二批PPP示范項目出臺在即，PPP政策還將迎來另一重大利好，即財政部將設(shè)立1000億元的PPP基金。據(jù)悉，財政部將聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)企業(yè)一起設(shè)立PPP基金，基金總規(guī)模1000億元，財政部的出資規(guī)模在100億-200億元。

　　6月末，財政部表態(tài)將研究設(shè)立PPP融資支持基金，通過墊付前期開發(fā)資金、委托貸款、擔(dān)保、股權(quán)投資等方式，加快PPP項目實施進(jìn)度，提高PPP項目可融資性。目前，已有多個省級政府開始設(shè)立PPP融資支持/引導(dǎo)基金，推動項目落地。

　　史耀斌表示，下一階段，各級財政部門將著重加強(qiáng)對項目運(yùn)營的監(jiān)督管理，大力推動示范項目加快實施。財政部將建立示范項目動態(tài)調(diào)整、專人督導(dǎo)、對口聯(lián)系人三項機(jī)制，為示范項目建設(shè)提供有力的政策支持和保障。

　　PPP訂單加速釋放

　　在全國持續(xù)推廣PPP模式的背景下，PPP訂單有望加速釋放，三季度將迎來項目的簽約高潮。近期，就有多家上市公司公告中標(biāo)PPP大單或者設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)基金。

　　東方園林(002310,股吧)9月7日公告，聯(lián)合體中標(biāo)武漢市新洲區(qū)新城鎮(zhèn)建設(shè)PPP項目，總投資額50.67億元。僅8月份至今，公司就中標(biāo)江西萍鄉(xiāng)、湖北黃石、武漢等3個PPP項目逾80億元訂單。在“PPP+金融保障”模式下，未來公司承接項目的數(shù)量和體量有望實現(xiàn)指數(shù)型增長，成為推動公司轉(zhuǎn)型加速的新引擎。

　　萬邦達(dá)(300055,股吧)2015年先后中標(biāo)蕪湖和內(nèi)蒙地區(qū)項目，合計訂單83億元。目前尚有多個地區(qū)在談，今年全年P(guān)PP訂單有望超過130億元。

　　上海建工(600170,股吧)8月29日公告，公司擬與建設(shè)銀行上海分行合作設(shè)立上海建工PPP產(chǎn)業(yè)基金，基金規(guī)模100億元，分期發(fā)行，其中公司擬認(rèn)購份額為25億元。上海建工表示，設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)基金有助于進(jìn)一步擴(kuò)寬融資渠道，提高融資方式選擇的靈活性和資金供應(yīng)的時效。

　　永清環(huán)保(300187,股吧)近期也公告稱，公司擬以現(xiàn)金形式出資3億元，設(shè)立全資子公司永清產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，作為公司參與PPP投資、產(chǎn)業(yè)投資的主體及符合公司戰(zhàn)略的財務(wù)性投資平臺。

　　分析認(rèn)為，隨著PPP模式的加速推廣，潛在環(huán)保項目訂單將加快釋放并落地，從而有望催生環(huán)保行業(yè)高景氣度。其中，PPP模式下水環(huán)境領(lǐng)域的市場空間巨大，未來包括流域治理和海綿城市等水生態(tài)項目都將通過PPP模式實施。

　　廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師建議，在PPP大潮中可關(guān)注三條投資主線：一是行業(yè)龍頭公司占據(jù)融資能力、人脈資源、項目經(jīng)驗等優(yōu)勢，在項目快速釋放階段中更為受益，推薦碧水源(300070,股吧)、桑德環(huán)境(000826,股吧)等；二是小市值公司通過承接大型PPP項目，具備跨越式成長的最佳機(jī)會，若再融資通道暢通，市值彈性較大，推薦津膜科技(300334,股吧)(行情17.5 +0.63%,咨詢)、巴安水務(wù)(300262,股吧)、國禎環(huán)保(300388,股吧)等；三是地方國企或?qū)⒈毁x予地方公用事業(yè)融資功能，在國企改革背景下，通過資產(chǎn)整合注入、管理層激勵、PPP項目承接等帶來新的成長性。

　　碧水源首次覆蓋報告:轉(zhuǎn)型投資運(yùn)營，識時務(wù)者方為俊杰

　　投資要點(diǎn):

　　投資建議:預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為46.61、63.73、87.98億元，凈利潤分別為16.0、22.3、29.9億元，EPS分別為1.30、1.81、2.43元。公司多地布局PPP領(lǐng)域，跑馬圈地占得先機(jī)，現(xiàn)已擁有強(qiáng)大的融資及資金實力，在國家全面實施“水十條”及大力推行水污染防治的政策背景下，我們認(rèn)為公司估值應(yīng)當(dāng)較行業(yè)享有溢價。參考可比公司估值平均水平，基于上述對公司的分析、國家PPP政策趨勢預(yù)判，我們選取PE和PB方法的估值均值結(jié)果作為目標(biāo)價，首次覆蓋，目標(biāo)價66.84元，給予“增持”評級；

　　多地布局PPP項目，跑馬圈地占得先機(jī)。2014年2月到2015年7月，根據(jù)公司官方網(wǎng)站等公開渠道，公司披露項目金額合計104億元，其中“污水處理整體解決方案”類項目金額93億元，占比89%。值得注意的是，2015年以來公司簽訂的項目類型基本為BOT/PPP類項目，與此前以EPC類項目為主形成較大反差；碧水源是環(huán)保行業(yè)中較早展開PPP項目的龍頭企業(yè)，PPP跑馬圈地競賽中已經(jīng)占得先機(jī)；

　　強(qiáng)大融資及資金實力助力公司打開業(yè)績增長窗口。62億元定增完成、國開創(chuàng)新資本投資公司（國開行全資子公司）成公司第3大股東等將助力公司拓展PPP領(lǐng)域、打開業(yè)績增長窗口；

　　其他亮點(diǎn)：布局家用凈水器，努力實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的新增長點(diǎn)；膜法未來在水污染防治領(lǐng)域存在巨大增長空間；

　　風(fēng)險因素：PPP項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等；公司融資能力及期間費(fèi)用等。

　　萬邦達(dá)公司半年報:受益昊天節(jié)能并表等因素，業(yè)績高速增長

　　投資要點(diǎn):

　　要點(diǎn)。萬邦達(dá)近日披露2015年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入8.88億，同比增長166.68%；歸屬母公司股東凈利潤1.69億元，同比增長185%，處于業(yè)績預(yù)告（1.65-1.72億元）的中段，符合預(yù)期；基本每股收益0.23元，總體毛利率29.89%，同比上升3.7個百分點(diǎn)。利潤增長主要源于昊天節(jié)能并表、工程承包及商品銷售增長帶來的收入增加以及毛利率提升。公司后續(xù)看點(diǎn)主要為PPP大額訂單逐步落地和昊天節(jié)能業(yè)績貢獻(xiàn)穩(wěn)步增長。我們預(yù)計公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤價對應(yīng)估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價26.50元，中性評級。

　　收入情況:收入大幅增長主要源于昊天節(jié)能并表、工程承包及商品銷售收入增加。公司15年上半年總體收入8.88億，同比增長166.68%；其中，工程承包項目收入占比35.83%，增加36.94%；托管運(yùn)營收入占比9.87%，增加20.75%；商品銷售類收入占比約24.45%，增加675.18%；保溫直營業(yè)務(wù)收入占比11.70%。工程承包業(yè)務(wù)收入增加，主要系公司報告期內(nèi)陜西天元化工和零排放等項目施工進(jìn)展順利以及PPP項目推進(jìn)順利所致；托管運(yùn)營收入增加，主要系新增托管運(yùn)營業(yè)務(wù)例如中煤榆林托管運(yùn)營項目、神華寧煤烯烴二期托管運(yùn)營項目趨于穩(wěn)定；商品銷售收入增加，主要系為大慶腈綸項目及神華400萬噸煤制油項目供貨量較大，以及包含昊天商品銷售收入；新增保溫直營收入，主要系公司2014年新并購了業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定的昊天節(jié)能，增加了保溫管件、保溫直管及油氣防腐保溫管道等營業(yè)收入。

　　盈利情況:綜合毛利率同比增長3.7個百分點(diǎn)，主要緣于工程承包毛利率提升6個點(diǎn)。毛利水平方面，工程承包項目毛利率26%，托管運(yùn)營毛利率37.34%，商品銷售類毛利率25.43%，保溫直營毛利率22.20%，同比分別上升5.87、下降2.71、下降15.17個百分點(diǎn)。公司總體毛利率29.89%，同比上升3.7個百分點(diǎn)。

　　費(fèi)用情況:各項費(fèi)用率均有下滑。2015上半年，公司各項期間費(fèi)用率均有所下滑，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為3.41%、18.98%、1.17%，同比分別下降了2.2、11.55、17.96個百分點(diǎn)。

　　公司后續(xù)看點(diǎn):PPP大額訂單逐步落地+并表昊天節(jié)能業(yè)績貢獻(xiàn)穩(wěn)步增長。PPP:新疆烏蘭察布PPP項目的進(jìn)展相對較快，定增融資方案雖然尚未過會，上半年開工已有部分工程收益；安徽蕪湖項目還處于項目梳理/框架協(xié)議階段；PPP項目對公司墊資要求相對較大，后續(xù)進(jìn)度依賴于定增融資情況。昊天節(jié)能:公司14年收購昊天節(jié)能，對方承諾15-16年扣非業(yè)績貢獻(xiàn)分別為0.58、0.74億元。以上半年2.58億元的收入貢獻(xiàn)，12%左右的凈利率計算，公司15年H1預(yù)計已經(jīng)0.30億元左右利潤，全年完成業(yè)績承諾問題不大。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤價對應(yīng)估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價26.50元，中性評級。

　　風(fēng)險提示。PPP再融資/政府支付能力有不確定性，昊天節(jié)能利潤不達(dá)預(yù)期。

　　國禎環(huán)保:訂單充足、PPP潛力巨大，關(guān)注增發(fā)進(jìn)程

　　核心觀點(diǎn):

　　市場開拓加速費(fèi)用率增長較快，拖累業(yè)績下滑約17%

　　公司2015年上半年實現(xiàn)收入5.02億元，同比增長14.25%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.23億元，同比下降16.86%；實現(xiàn)每股收益0.09元。公司收入增長主要由工程、設(shè)備等業(yè)務(wù)增長所致，利潤下降則源于市場開拓加快帶來的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用的較快增長。

　　工程、設(shè)備帶動收入同比增長14%，市場開拓加速費(fèi)用率增長較快

　　公司上半年運(yùn)營業(yè)務(wù)增長6.84%，其中水量增速3.5%，伴隨部分項目下半年投產(chǎn)，運(yùn)營業(yè)務(wù)增速有望提升；工程EPC業(yè)務(wù)、設(shè)備銷售業(yè)務(wù)增速分別達(dá)到21.6%、20.1%；公司主營業(yè)務(wù)毛利率相對穩(wěn)定，但由于市場開拓加速，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用增速分別達(dá)到36.2%、18%，同時加之所得稅率提高等因素，報告期凈利潤0.23億元，同比下降16.8%。

　　在手訂單充足，PPP訂單增長較快

　　公司在手訂單充足，目前執(zhí)行中的訂單達(dá)超過12億元，其中巢湖流域DBO項目基本完工，預(yù)計將確認(rèn)剩下2.6億收入；報告期內(nèi)公司陸續(xù)中標(biāo)清溪、懷遠(yuǎn)、烏海PPP項目，合計8.3億元。我們預(yù)期三四季度為PPP項目的釋放期，公司訂單有望加速增長。同時公司在“運(yùn)營+工程+設(shè)備”一體化產(chǎn)業(yè)鏈上又延伸流域治理、膜技術(shù)開發(fā)等領(lǐng)域。

　　訂單驅(qū)動業(yè)績持續(xù)高成長，關(guān)注增發(fā)進(jìn)程

　　考慮增發(fā)完成，預(yù)計公司15-17年EPS分別為0.29、0.50、0.71元。目前公司停牌中，擬實施相關(guān)股權(quán)收購事項。目前公司訂單充足，且受益于PPP項目的快速釋放，業(yè)績高增長可期。給予“買入”評級。公司增發(fā)事宜處于待證監(jiān)會審批狀態(tài)，建議積極關(guān)注增發(fā)進(jìn)程。

　　風(fēng)險提示:訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期；再融資進(jìn)展緩慢。

　　興源環(huán)境(300266,股吧):業(yè)績高增長，新技術(shù)貢獻(xiàn)可期

　　清污新技術(shù)發(fā)布，鞏固污泥處置領(lǐng)先地位:長期以來我國治污工作“重水輕泥”，污泥處置技術(shù)剛剛起步，大量公司躍躍欲試。公司近期發(fā)布“中國綠”清污新技術(shù)，引領(lǐng)污泥處理新理念，同時較傳統(tǒng)的污泥處理技術(shù)節(jié)約能耗70%以上。作為污水處理的終端環(huán)節(jié)，污泥無害化處置有望在“十三五”得到重視，對應(yīng)的壓濾機(jī)市場（公司主營產(chǎn)品）有望迎來快速擴(kuò)容。

　　PPP訂單持續(xù)放量，未來有望爆發(fā):目前，據(jù)不完全統(tǒng)計用于環(huán)保項目投資的高達(dá)1270億元，可見整個行業(yè)在2015年將迎來PPP模式熱潮。借此良機(jī)，公司繼PPP第一單湖州管網(wǎng)建設(shè)項目后，又簽訂貴州水治理項目，合計投資總額已達(dá)5億元。公司憑借多種水處理能力和全產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化水環(huán)境綜合治理能力，在眾多水務(wù)公司中脫穎而出，隨著PPP訂單的持續(xù)放量，業(yè)績有望突破性增長。

　　三輪驅(qū)動，打造環(huán)境治理綜合平臺:公司秉承外延式擴(kuò)張與內(nèi)生式增長并重的發(fā)展戰(zhàn)略，既收購浙江疏浚（水利疏浚）和浙江水美（工業(yè)及市政水處理）后，進(jìn)一步延展業(yè)務(wù)范圍，從單一的壓濾機(jī)制造到水利疏浚、市政水處理、污泥處置設(shè)備三輪驅(qū)動，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。同時，預(yù)計未來公司有望繼續(xù)外延擴(kuò)張向農(nóng)村水處理、土壤修復(fù)等業(yè)務(wù)擴(kuò)張，打造環(huán)境治理綜合平臺。

　　目標(biāo)價60元，買入評級

　　預(yù)計公司15-17年營業(yè)收入分別為14.28億元、24.31億元和32.41億元；EPS為0.43元、0.66元和0.94元；公司當(dāng)前市值229億，未來仍有較大增長空間，目標(biāo)價60元。

　　風(fēng)險提示:訂單低于預(yù)期，壓濾機(jī)市場競爭加劇。

　　博世科(300422,股吧):PPP項目再下一城，訂單釋放加速

　　事件:

　　近日，博世科分別與南寧、賀州、河池等廣西三個城市就水環(huán)境綜合治理、土壤污染綜合防治、市政公用工程等項目采取PPP等方式合作簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。

　　我們的點(diǎn)評:

　　PPP項目拓展再下一城:根據(jù)2015-2020廣西生態(tài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，“十三五”期間廣西將重點(diǎn)規(guī)劃和推進(jìn)1837項重大生態(tài)經(jīng)濟(jì)和建設(shè)項目，預(yù)計總投資將達(dá)到2.35萬億元。據(jù)此我們預(yù)計此次博世科和三城市簽訂的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議涉及項目總額約40-50億左右，其中近三年能落地20%左右。

　　下半年P(guān)PP訂單將加速釋放，訂單彈性充足。繼2015年7月6號中標(biāo)泗洪3.067億供水PPP項目之后，此次博世科又同南寧、賀州、河池等廣西三個城市采取PPP等方式合作簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，轉(zhuǎn)型市政PPP戰(zhàn)略快速推進(jìn)，預(yù)計下半年還將訂單不斷，考慮公司14年收入僅2.8億，屆時將帶來較大業(yè)績彈性。

　　小而美的環(huán)保平臺公司（工業(yè)水+市政PPP+土壤修復(fù)），未來三年業(yè)績CAGR80%，進(jìn)入高速成長期。

　　公司此前公告15年上半年實現(xiàn)凈利潤1714-2017萬元，同比增加70-100%，我們預(yù)計接近預(yù)告區(qū)間上限，下半年為項目結(jié)算高峰，我們預(yù)計15年全年凈利潤0.53億；中期利潤分配方案為10股轉(zhuǎn)增10股。

　　公司管理層均為科班出身，技術(shù)實力強(qiáng)，三大業(yè)務(wù)板塊（工業(yè)水+市政PPP+土壤修復(fù)）均具備較大看點(diǎn)，是A股環(huán)保板塊中極具稀缺性的小而美的環(huán)保平臺公司，預(yù)計15-17年三年業(yè)績CAGR80%，進(jìn)入高速成長期。

　　1）工業(yè)水治理。以前端控制+末端治理的工業(yè)廢水治理業(yè)務(wù)為核心，受益新環(huán)保法實施和監(jiān)管加嚴(yán)，下游需求井噴；6月末未執(zhí)行訂單約7億。

　　2）轉(zhuǎn)型市政PPP。順應(yīng)行業(yè)PPP大趨勢，已簽訂泗洪PPP供水項目（3億）、南寧/賀州/河池PPP項目《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》（預(yù)計40-50億），還將繼續(xù)推進(jìn)PPP項目拓展。

　　3）土壤修復(fù)。立足廣西、湖南兩地，借助株洲清水塘和廣西河池生態(tài)修復(fù)標(biāo)桿項目，公司重金屬污染治理業(yè)務(wù)有望在十三五期間迎來爆發(fā)。

　　盈利預(yù)測和投資建議n考慮未來PPP項目逐步落地，我們預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入為5.1、11.8、16.6億，凈利潤分別為0.51、1.22、1.83億，同比增速分別為64.5%、139.2%、50.0%；對應(yīng)EPS分別為0.82、1.97和2.95元。

　　公司管理層均為科班出身，技術(shù)實力強(qiáng)，三大業(yè)務(wù)板塊（工業(yè)水+市政PPP+土壤修復(fù)）均具備較大看點(diǎn)，是A股環(huán)保板塊中極具稀缺性的小而美的環(huán)保平臺公司，未來三年進(jìn)入高速成長期。公司目前市值44億，對應(yīng)35x16PE，維持目標(biāo)市值100億，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：PPP項目拓展及落地低于預(yù)期。