[買入評級]聚光科技(300203)：預(yù)中標(biāo)14億PPP項目 監(jiān)測+治理強協(xié)同效應(yīng)彰顯

時間：2017年08月11日 16:04:14 中財網(wǎng)

事件：
公司公告，作為聯(lián)合體牽頭公司，預(yù)中標(biāo)高青縣艾李湖生態(tài)濕地及美麗鄉(xiāng)村道路建設(shè)PPP 項目，項目合同總額為14 億元。

投資要點
黃山項目之后大單再落地：1）項目優(yōu)質(zhì)、盈利能力良好。此次中標(biāo)的淄博項目是公司繼黃山項目之后，落地的又一環(huán)境綜合治理類PPP 項目。根據(jù)公司公告，淄博項目包含兩個子項目：1）高青艾李湖生態(tài)濕地PPP項目，投資為6.35 億，建設(shè)期2 年、運營期13 年；2）高青縣美麗鄉(xiāng)村“戶戶通”道路建設(shè)工程PPP 項目，投資為1.83 億，建設(shè)期1 年、運營期14年。項目總投資為8.18 億，合同總金額為14 億元，約占公司2016 年營業(yè)收入的59.62%，其中包含：1）可用性付費總額為12.50 億，合理利潤率為5.82%；2）運營績效服務(wù)費總額為1.51 億，合理利潤率為6.00%。公司作為聯(lián)合體牽頭公司，與成員公司江蘇華麒建設(shè)有限公司、北京鑫地園林集團有限公司聯(lián)合中標(biāo)。

黃山項目有望復(fù)制，PPP 戰(zhàn)略穩(wěn)步推行：1）項目協(xié)同效應(yīng)彰顯：從黃山項目到淄博項目，“變”的是項目的內(nèi)容和投資規(guī)模，“不變”的是公司均為PPP 項目的牽頭方�？紤]到公司在PPP 設(shè)計和施工過程中相比其他成員方公司會具備更大的話語和決策權(quán)，因此項目實施過程中極大概率將帶動公司自身監(jiān)測設(shè)備銷售和環(huán)保工程服務(wù)。2）完成PPP 模式探索：從黃山項目到淄博項目，標(biāo)志著公司已經(jīng)完成對PPP 模式的嘗試和探索，從單一設(shè)備-系統(tǒng)集成-整體解決方案的環(huán)境綜合治理PPP 成長路徑日益清晰，目前黃山項目+淄博項目，已經(jīng)占到公司2016 年營收規(guī)模的113%，未來伴隨著示范效應(yīng)顯現(xiàn)和PPP 項目逐漸落地，公司業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長是大概率事件。

以監(jiān)測切入治理，以治理促進(jìn)主業(yè)，新商業(yè)模式助力成長：1）以PPP +智慧環(huán)保為入口，立足監(jiān)測切入環(huán)境治理項目。治理污染的前提是要能夠準(zhǔn)確監(jiān)測現(xiàn)狀，公司獨有的水氣土全系列一體化監(jiān)測能夠在項目中為地方政府提供最關(guān)鍵的全局化信息，先天具備統(tǒng)籌下游治理的優(yōu)勢，利于公司作為牽頭方獲得整個污染治理項目訂單。2）從本質(zhì)上看，PPP 與智慧環(huán)保都是監(jiān)測行業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新，助力監(jiān)測業(yè)務(wù)發(fā)展。公司以PPP 和智慧環(huán)保為平臺承接環(huán)境治理訂單，重資產(chǎn)低毛利部分分包，而核心監(jiān)測業(yè)務(wù)由原先的項目一部分?jǐn)U大到打包覆蓋整個項目監(jiān)測需求，實現(xiàn)由點到面的拓展，單個設(shè)備銷售訂單可擴大十倍，助力監(jiān)測行業(yè)馬太效應(yīng)。

VOCs+智慧環(huán)保帶動業(yè)績新增量：1）VOCs 排污費政策出臺近一年執(zhí)行順利，結(jié)合環(huán)境稅政策即將推出，帶動VOCs 監(jiān)測需求提升。公司以政府采購數(shù)據(jù)模式中標(biāo)如東3.1 億VOCs 大單，實現(xiàn)國內(nèi)工業(yè)園區(qū)VOCs 監(jiān)測的重大突破，目前已經(jīng)完成了部分在線監(jiān)測和信息化平臺的建設(shè)、以及完成了部分設(shè)備的安裝和調(diào)試，未來有望作為樣板工程全國化復(fù)制。2）公司憑借在手大規(guī)模的智慧環(huán)保、海綿城市框架協(xié)議，結(jié)合監(jiān)測設(shè)備制造優(yōu)勢和監(jiān)測運維的數(shù)據(jù)積累，致力搭建集“檢測/監(jiān)測+大數(shù)據(jù)+云計算+咨詢+治理+運維”業(yè)務(wù)于一體全套解決方案，進(jìn)一步提升客戶粘性和產(chǎn)品綜合競爭力
定增進(jìn)程快于市場預(yù)期，資金到位后助推業(yè)績高增長：公司于2016 年8 月30 日發(fā)布定增預(yù)案，以鎖價24.45 元/股的方式向共同實際控制人王健的母親李凱和姚納新的父親姚堯土發(fā)行股份3000 萬股，募集資金7.34 億元，全部用于補充流動資金，鎖定期為三年。今年以來，在監(jiān)管力度空前趨嚴(yán)、定增事項難度加大的形勢下，公司仍然在相對較短的時間內(nèi)完成定增過會流程，體現(xiàn)出公司戰(zhàn)略規(guī)劃與業(yè)務(wù)布局契合管理層的思路，受到政策和監(jiān)管層的支持。我們再次重申，在再融資新規(guī)對于融資規(guī)模做出限制的形勢下，資金優(yōu)勢將成為公司在行業(yè)競爭格局中脫穎而出的重要砝碼，根據(jù)再融資進(jìn)程判斷批文有望于年內(nèi)到手，一旦募集資金到位，在降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、有效填補資金缺口的同時，有望為公司長期業(yè)績高增長提供充足助力。

盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司17-19 年EPS1.33、1.62、2.03 元（假設(shè)2017 年完成增發(fā)），對應(yīng)PE 21、17、14 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，；公司發(fā)展不如預(yù)期；安譜、三峽并表整合低于預(yù)期。