環(huán)保產(chǎn)業(yè)追蹤 JIEI Tracker

企業(yè)追蹤之融資篇 Financial Tracker

2014年9月 第4期

一、新三板綜述

新三板起源與沿革

在2000年，證券管理部門為解決主板市場(chǎng)退市公司與兩個(gè)停止交易的法人股市場(chǎng)公司的股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，決定由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出面,協(xié)調(diào)部分證券公司設(shè)立代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，該轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)被稱為“三板”。

在當(dāng)時(shí)，由于“三板”中掛牌的股票品種少，且多數(shù)質(zhì)量較低，要轉(zhuǎn)到主板上市難度也很大，因此很難吸引投資者，多年被冷落。

2006年，為了改變中國(guó)資本市場(chǎng)這種柜臺(tái)交易過(guò)于落后的局面，同時(shí)也為更多的高科技成長(zhǎng)型企業(yè)提供股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)在北京中關(guān)村科技園區(qū)建立新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，允許位于中關(guān)村科技園區(qū)的非上市股份公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，也就是最初的“新三板”。

2012年8月3日，為使該面向中小企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)更加廣泛的推廣，國(guó)務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)入圍首批擴(kuò)大試點(diǎn)名單。

2012年9月20日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司作為全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，在國(guó)家工商總局注冊(cè)成立，注冊(cè)資本30億元。

2013年1月16日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司正式揭牌營(yíng)業(yè)。

2013年6月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究確定，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)，鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展，新三板推廣范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

2013年12月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào)），17天后，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式面向全國(guó)接受企業(yè)掛牌申請(qǐng)。

同最初的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相比，目前新三板已由證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成為獨(dú)立運(yùn)行的全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，運(yùn)行規(guī)則由中國(guó)證券協(xié)會(huì)發(fā)布的規(guī)定變?yōu)楣赊D(zhuǎn)系統(tǒng)公司發(fā)布的《業(yè)務(wù)規(guī)則》及相關(guān)細(xì)則、指引等，服務(wù)范圍也從京、滬、津、武漢擴(kuò)展至全國(guó)。

新三板主要特點(diǎn)

資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

圖1 美中資本市場(chǎng)層級(jí)結(jié)構(gòu)對(duì)比

以英美為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)基本都由原生的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展而來(lái)，簡(jiǎn)單而言即先有三板市場(chǎng)再有主板市場(chǎng)。而我國(guó)的證券交易市場(chǎng)是政策的產(chǎn)物，因而并不存在一個(gè)原生發(fā)展的過(guò)程，且發(fā)展時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于西方成熟市場(chǎng)，導(dǎo)致目前我國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出“倒三角”態(tài)勢(shì)：大市值的主板上市公司家數(shù)較多，而包括中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的中小市值公司及場(chǎng)外市場(chǎng)公司數(shù)量及交易規(guī)模都偏低。

從趨勢(shì)而言，西方國(guó)家正三角型的資本結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)物，更加符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，對(duì)于各類型的企業(yè)發(fā)展也更加有利。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也將逐漸向此方向調(diào)整和發(fā)展。逐漸形成與不同層級(jí)不同發(fā)展階段企業(yè)相對(duì)應(yīng)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

圖2 中國(guó)未來(lái)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)構(gòu)想

掛牌企業(yè)

首先，新三板對(duì)于掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入門檻較低。主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板均對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)有量化要求。但新三板對(duì)于掛牌企業(yè)的基本要求為：“存續(xù)期滿兩年，業(yè)務(wù)明確，有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，公司治理健全，合法合規(guī)，股權(quán)清晰，券商輔導(dǎo)”，并沒(méi)有硬性的量化要求，這意味著，即使是虧損的企業(yè)，也具有掛牌的資格，這對(duì)于發(fā)展初期大量投入，未及產(chǎn)出的企業(yè)具有重要意義。除財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，新三板在股本、主營(yíng)業(yè)務(wù)、公司控制人等方面的要求都更為寬松。

其次，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板市場(chǎng)另一個(gè)突出的特點(diǎn)為掛牌成本低。這里包括時(shí)間成本和資金成本。根據(jù)掛牌相關(guān)規(guī)定，由于是經(jīng)主辦券商負(fù)責(zé)盡調(diào)和審核后由證券協(xié)會(huì)備案后即可掛牌，因而掛牌周期可大大縮短，最快為4~6個(gè)月。至于資金成本，由于眾多園區(qū)對(duì)于企業(yè)在新三板掛牌有數(shù)十萬(wàn)元至上百萬(wàn)元的獎(jiǎng)勵(lì)，因而企業(yè)可以以較低的成本實(shí)現(xiàn)股權(quán)掛牌交易。

投資者

新三板對(duì)于投資者要求的最顯著的特點(diǎn)即：門檻高。根據(jù)最新修訂的投資者適當(dāng)性管理細(xì)則，自然人投資者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為 “名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上”。從此門檻可以看出，該股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的目標(biāo)投資者并非一般個(gè)人投資者，而是具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、市場(chǎng)分析能力、已經(jīng)具有一定資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者。

交易方式

在交易方式上， 2013年2月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)新三板公布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》，掛牌股票轉(zhuǎn)讓可以采取做市方式、協(xié)議方式、競(jìng)價(jià)方式或證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他轉(zhuǎn)讓方式。其中，做市商制度是最為主要的交易方式，也最具特點(diǎn)。

做市商制度是一種市場(chǎng)交易制度，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商（通常為券商），不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性，并通過(guò)買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。美國(guó)納斯達(dá)克交易板就采用的就是做市商制度。

對(duì)于新三板，做市商制度的意義在于兩個(gè)方面。最主要的是增加板塊的流動(dòng)性，由于投資者門檻較高，因而在目前階段市場(chǎng)流動(dòng)性有限。做市方參與交易可以顯著增加流動(dòng)性和市場(chǎng)活力。另外，做市商可對(duì)企業(yè)股權(quán)的定價(jià)進(jìn)行一定輔導(dǎo)，使定價(jià)更加合理。

新三板掛牌利弊

根據(jù)主要特點(diǎn)，可以歸納出新三板掛牌的主要利弊如下：

優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：

首先，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板掛牌有利于同政府打交道。（尤其是新興的）工業(yè)園區(qū)政府往往需要一些龍頭企業(yè)來(lái)作為其服務(wù)型政策的主要對(duì)象以樹(shù)立發(fā)展典型。在IPO門檻較高和時(shí)限較長(zhǎng)的情況下，新三板掛牌是吸引政府關(guān)注、信任和扶持的招牌——而這些往往是初創(chuàng)型企業(yè)所需要的。

其次，新三板掛牌所需的一系列工作可以作為企業(yè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的鋪墊。企業(yè)成為公眾公司的過(guò)程伴隨著管理架構(gòu)的改造，股權(quán)的明晰，財(cái)務(wù)的規(guī)范等，這些長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)都對(duì)企業(yè)發(fā)展有益，功利一點(diǎn)看，這些更可看做日后進(jìn)入中小板、創(chuàng)業(yè)板、主板等市場(chǎng)的前期工作。

此外，新三板可以成為有被并購(gòu)意向的企業(yè)的展示臺(tái)。由于信息的披露，潛在的收購(gòu)方可較為簡(jiǎn)單的篩選質(zhì)地較好的企業(yè)作為并購(gòu)的標(biāo)的。

最后，新三板掛牌還有一些其他的好處，比如公眾形象的提升、企業(yè)接觸圈的擴(kuò)大、企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)降低等等。

而另一方面，在目前階段，對(duì)于某些企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板掛牌還有一些劣勢(shì)。

最為突出的是，新三板因投資者門檻太高而造成市場(chǎng)交易活躍程度較低，即使有交易，交易數(shù)額也較小。掛牌企業(yè)數(shù)月甚至一兩年沒(méi)有一單交易的情況并不少。對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)狀況一般、技術(shù)含量低、行業(yè)發(fā)展一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)，一邊是空空的交易記錄，另一邊是數(shù)十萬(wàn)的掛牌費(fèi)用、幾萬(wàn)至十幾萬(wàn)/年的運(yùn)行費(fèi)用，即使加上園區(qū)的獎(jiǎng)勵(lì)資金，還是可能出現(xiàn)投入>支出的情況。

另外，不少企業(yè)的可轉(zhuǎn)股份超過(guò)半數(shù)，因此可能出現(xiàn)惡意收購(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)者控制權(quán)喪失的情況。

新三板概況

交易規(guī)模及企業(yè)數(shù)量

圖3為2006~2014年9月新三板企業(yè)數(shù)目變化趨勢(shì)。可以看到，隨著三板推廣范圍的擴(kuò)大，掛牌企業(yè)數(shù)目持續(xù)穩(wěn)步增加，而在今年，由于

發(fā)展環(huán)境逐步成熟，掛牌企業(yè)數(shù)量實(shí)現(xiàn)了較大飛躍。

圖3 2006~2014新三板企業(yè)數(shù)量

從圖4 可以看出，新三板在今年5月之前交易規(guī)模都較小。在5月初，交易規(guī)模達(dá)到第一個(gè)波峰，日最值接近2億元。其后稍有回落，但平均水平已較之前上了一個(gè)水平。其后，自7月末開(kāi)始，半開(kāi)再次活躍。日峰值超過(guò)2億元。

圖4 2014前三季新三板交易規(guī)模

從交易規(guī)模變化圖可以看出，新三板確實(shí)在目前階段流動(dòng)性要明顯低于其它板塊。但從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，板塊的活躍度有較大可能在未來(lái)持續(xù)增加。

行業(yè)及地域分布

圖5 新三板企業(yè)行業(yè)分布

截止9月23日，新三板掛牌企業(yè)共1157家。從圖5可以看出，新三板屬于制造業(yè)的企業(yè)最多，超過(guò)600家，其次為信息技術(shù)業(yè)，接近300家。技術(shù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)等為數(shù)十家的規(guī)模。

圖6 新三板企業(yè)地域分布

圖6展示了新三板企業(yè)的地域分布。位于北京的企業(yè)最多，超過(guò)300家，滬、蘇其次，為過(guò)百家的規(guī)模。位于湖北、廣東、山東的企業(yè)在70~80家左右。其余省份在10~40家不等。

投資者數(shù)量及投資規(guī)模

目前，新三板已有約8700余個(gè)投資者，投資總額超過(guò)480億元人民幣。

二、新三板環(huán)保綜合分析

雖然官方給出的屬于“水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)”的掛牌企業(yè)總數(shù)為13家。但事實(shí)上，這類分法并不完全符合通常語(yǔ)境下“環(huán)保企業(yè)”的定義。于是，在逐一翻看一千余家企業(yè)資料之后，筆者篩選出了共35家環(huán)保企業(yè)。作為本報(bào)告的分析對(duì)象。

企業(yè)名稱和基本信息列表如下。

表1 新三板已掛牌環(huán)保企業(yè)目錄及基本信息

時(shí)間分析

圖7 新三板35家環(huán)保企業(yè)成立-股改-掛牌時(shí)間

從圖7可以看出，35家新三板掛牌環(huán)保企業(yè)成立年份范圍在1994~2010年。至今的經(jīng)營(yíng)時(shí)間均值為11年。從成立到正式掛牌的時(shí)間約10年。從成立起最快實(shí)現(xiàn)掛牌時(shí)間為3年，分別有三家，為景弘環(huán)保、地大信息和中舟環(huán)保。從股改到掛牌所需的時(shí)間來(lái)看，大部分企業(yè)僅需1年左右即可實(shí)現(xiàn)掛牌。對(duì)企業(yè)而言，新三板確實(shí)具有明顯的時(shí)間成本優(yōu)勢(shì)。

區(qū)域分析

圖8 新三板35家環(huán)保企業(yè)地域分布（省-市）及主要園區(qū)示意圖

35家新三板環(huán)保企業(yè)分布于12個(gè)省級(jí)行政區(qū)域。其中，位于湖北、北京、江蘇的企業(yè)數(shù)目為前三，分別有10、8、4家企業(yè)。值得注意的是，湖北省的新三板環(huán)保企業(yè)全部位于武漢市。

由于始于四家產(chǎn)業(yè)園區(qū)，新三板從基因上就具有園區(qū)的烙印。另外，由于面向的主要是小微型企業(yè)，而某一行業(yè)小微型企業(yè)往往因扶持政策、及產(chǎn)業(yè)鏈需求呈現(xiàn)區(qū)域聚集性分布。所以新三板的企業(yè)分布與產(chǎn)業(yè)園區(qū)關(guān)系巨大。

從此角度來(lái)看，黑色字體的園區(qū)為新三板前期試點(diǎn)的四個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，而藍(lán)色字體所示的園區(qū)為12個(gè)有掛牌環(huán)保企業(yè)省份的重點(diǎn)（國(guó)家級(jí)）環(huán)保園區(qū)和產(chǎn)業(yè)基地。

在環(huán)保部公布的國(guó)家級(jí)環(huán)保園區(qū)和產(chǎn)業(yè)基地目錄上，還有一批尚未有新三板環(huán)保企業(yè)掛牌的園區(qū)，如下表所示。

表2 其他國(guó)家級(jí)環(huán)保園區(qū)和產(chǎn)業(yè)基地

我們認(rèn)為，在全國(guó)范圍內(nèi)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還處于推廣期。從新三板運(yùn)營(yíng)公司的工作情況來(lái)看，其現(xiàn)階段以園區(qū)作為主要的推廣目標(biāo)。因此，可以預(yù)期的是，在未來(lái)，四個(gè)初期試點(diǎn)園區(qū)掛牌企業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)將有所放緩，而在一系列剛剛有企業(yè)出現(xiàn)在新三板的園區(qū)，則將出現(xiàn)掛牌企業(yè)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，此類環(huán)保園區(qū)有中國(guó)宜興環(huán)�？萍脊�業(yè)園、蘇州國(guó)家環(huán)保高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園等，而國(guó)內(nèi)其他環(huán)保產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)園區(qū)也將隨著股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的鋪展，有越來(lái)越多的環(huán)保企業(yè)掛牌交易。

業(yè)務(wù)分析

圖9 新三板35家環(huán)保企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域及類型分布

新三板掛牌的35家環(huán)保企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域與目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)格局相符，也即水務(wù)板塊占比最高，大氣、固廢企業(yè)次之。另外，值得注意的是，在35家企業(yè)中，屬于環(huán)保（污染物）監(jiān)測(cè)、檢測(cè)領(lǐng)域的企業(yè)也成為主流之一。噪聲和修復(fù)領(lǐng)域的企業(yè)也占一席之地。

從公司所屬的業(yè)務(wù)類型來(lái)看，工程類和設(shè)備制造類企業(yè)最多，運(yùn)營(yíng)和服務(wù)型企業(yè)稍少。這也和小微型環(huán)保企業(yè)的現(xiàn)狀相符。

從更加細(xì)分的角度來(lái)看，35家企業(yè)中，最為突出的業(yè)務(wù)為工業(yè)污水處理，有此業(yè)務(wù)的環(huán)保企業(yè)接近半數(shù)。服務(wù)的工業(yè)行業(yè)包括船舶、石化、電鍍等。工業(yè)污水處理行業(yè)對(duì)于技術(shù)的需求較高，較為符合技術(shù)型小微企業(yè)的單位。

對(duì)于工業(yè)污水處理，我們所關(guān)注的企業(yè)具有同軸電絮凝污水處理技術(shù)、IBR污水生物處理工藝等相應(yīng)的技術(shù)和工藝，另外也有電化學(xué)電鍍廢水處理一體機(jī)、丙綸氈系列環(huán)保過(guò)濾材料等相應(yīng)的環(huán)保設(shè)備和耗材。

規(guī)模分析

圖10 新三板35家環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)-負(fù)債水平(2013)

35家掛牌環(huán)保企業(yè)的企業(yè)規(guī)模如上圖所示。可以看出，資產(chǎn)規(guī)模在億元以上的企業(yè)共12家。其中，凌志環(huán)保的資產(chǎn)規(guī)模最大，總資產(chǎn)達(dá)到8.6億元�？傎Y產(chǎn)為3億元檔位的企業(yè)共兩家，分別是金達(dá)萊和萬(wàn)興隆。2億元附近的企業(yè)有江楊環(huán)境、景弘環(huán)保和緯綸環(huán)保。

對(duì)于資產(chǎn)-負(fù)債水平，35家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為42%，負(fù)債率最高的企業(yè)為連能環(huán)保（97%）。升禾環(huán)保、萬(wàn)興隆及普濾得次之。資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)為新冠億碳，負(fù)債率為4%。其余低于20%的企業(yè)包括益方田園、玉宇環(huán)保和尚遠(yuǎn)環(huán)保。

營(yíng)業(yè)收入分析

圖11 新三板35家環(huán)保企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)情況(2013)

2013年，新三板掛牌環(huán)保企業(yè)中，營(yíng)收超過(guò)億元的企業(yè)共5家。營(yíng)收均值為0.66億元。其中，2013年?duì)I收絕對(duì)值最高的企業(yè)為萬(wàn)興隆，達(dá)到近5.6億元，其次為凌志環(huán)保和金達(dá)萊，分別約為3億元和2.3億元。

就利潤(rùn)率而言，35家企業(yè)的凈利率在-33.5%~40.7%不等，均值為7.8%。凈利率為負(fù)的企業(yè)有三家，分別是連能環(huán)保、綠創(chuàng)設(shè)備和地大信息。

芳迪環(huán)保和新冠億碳利潤(rùn)率位于第一梯隊(duì)，約為40%左右。其余凈利率在10%以上的企業(yè)（高到低）為：金達(dá)萊、網(wǎng)波股份、星火環(huán)境、玉宇環(huán)保、超宇環(huán)保、中一檢測(cè)、回水科技、康孚科技、華盛控股。

資本回報(bào)分析

表3 新三板掛牌環(huán)保企業(yè)資本回報(bào)分析表

由表3可以看出，大部分掛牌環(huán)保企業(yè)可交易的股份在總股本的半數(shù)以下。就交易狀況而言，今年掛牌的企業(yè)中，已有股權(quán)交易的企業(yè)比例較小，而在更早掛牌的企業(yè)當(dāng)中，大部分已有過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易。其中，交易次數(shù)綠創(chuàng)設(shè)備最多，自2006年掛牌以來(lái)，已有300多次股權(quán)交易。而交易總規(guī)模為金達(dá)萊最高，達(dá)到1.8億元。其余企業(yè)股權(quán)交易規(guī)模有限，大多為幾十萬(wàn)元的規(guī)模。和新三板整體水平相比，環(huán)保板塊只能算不冷不熱。對(duì)于單個(gè)企業(yè)而言，融資效率也較為有限。

另外，值得一提的是，在收集股權(quán)交易信息的過(guò)程中，筆者發(fā)現(xiàn)買賣雙方報(bào)價(jià)差距往往很大，可達(dá)幾倍至十幾倍的差別。而交易價(jià)格往往接近買方報(bào)價(jià)。這或說(shuō)明兩個(gè)特點(diǎn)：第一，新三板掛牌企業(yè)（賣方）在股本估值上，還較為缺乏專業(yè)性和科學(xué)性，的確需要做市商給予定價(jià)上的輔導(dǎo)。而另一方面，也側(cè)面反映出，在新三板這一市場(chǎng)，買方議價(jià)能力較高。

從資本回報(bào)的角度看，35家企業(yè)在2013年的每股收益和凈資產(chǎn)收益率均值分別為0.15和5.84%。若主要參考凈資產(chǎn)收益率，資本回報(bào)較為突出的5個(gè)企業(yè)為芳笛環(huán)保、金達(dá)萊、網(wǎng)波股份、星火環(huán)境和長(zhǎng)天思源。凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的企業(yè)共4家，分別是連能環(huán)保、綠創(chuàng)設(shè)備、地大信息和益方田園。其中，連能環(huán)保的凈資產(chǎn)收益率為-163%。

增長(zhǎng)趨勢(shì)分析

表4 新三板掛牌企業(yè)主要指標(biāo)增長(zhǎng)率表

在資產(chǎn)方面，2013年環(huán)保企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度明顯，增長(zhǎng)率均值為28.9%，變化率超過(guò)和接近100%的企業(yè)有芳笛環(huán)保、尚遠(yuǎn)環(huán)保、景弘環(huán)保、升禾環(huán)保和網(wǎng)波股份�？傎Y產(chǎn)規(guī)模下降的企業(yè)有7家，下降比率最高的是華盛供水，其總資產(chǎn)在去年年內(nèi)減半。

負(fù)債方面，35家企業(yè)的平均負(fù)債的絕對(duì)值也有所升高。35家企業(yè)負(fù)債平均增長(zhǎng)28.8%——與資產(chǎn)變化程度相當(dāng)。總負(fù)債增長(zhǎng)最突出的企業(yè)有網(wǎng)波股份、玉宇環(huán)保、星火環(huán)境和芳笛環(huán)保等。負(fù)債下降幅度最大的企業(yè)為綠創(chuàng)設(shè)備和新冠億碳。

雖然資產(chǎn)和負(fù)債的增長(zhǎng)率總體相當(dāng)，但35家企業(yè)在2013年資產(chǎn)負(fù)債率呈明顯的下降趨勢(shì)，平均下降了5個(gè)百分點(diǎn)。

從營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)的變化情況來(lái)看，35家企業(yè)由于收入平均增長(zhǎng)了26.8%，平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更加突出，達(dá)到97%，接近翻倍。但值得注意的是，凈利潤(rùn)絕對(duì)值減少的企業(yè)占了多數(shù)。而就凈利率而言，大部分企業(yè)變化幅度較小，增長(zhǎng)和降低幅度最大的企業(yè)分別為玉宇環(huán)保，和連能環(huán)保。

在投資方面，35家企業(yè)2013年凈資產(chǎn)收益率平均減少了5.3%，若去掉凈資產(chǎn)收益率下降值為-171.9%的連能環(huán)保，總體凈資產(chǎn)收益率大致與去年相當(dāng)。

總體來(lái)看，體量上有明顯增長(zhǎng)的企業(yè)為芳笛環(huán)保、尚遠(yuǎn)環(huán)保、景弘環(huán)保、升禾環(huán)保和網(wǎng)波股份。業(yè)務(wù)規(guī)模上增長(zhǎng)明顯的企業(yè)為芳笛環(huán)保、地大信息、玉宇環(huán)保和升禾環(huán)保。盈利水平增長(zhǎng)明顯的企業(yè)為華盛控股、芳笛環(huán)保、超宇環(huán)保、中舟環(huán)保。

綜合增長(zhǎng)性較好的企業(yè)為芳笛環(huán)保、華盛控股、銀發(fā)環(huán)保、緯綸環(huán)保。

綜合分析表

三、總結(jié)

通過(guò)以上論述，我們已對(duì)新三板及環(huán)保板塊有所了解。

總的來(lái)說(shuō)，新三板市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，投資者的高門檻導(dǎo)致了目前最大的短板——交易活躍度不足。這也意味著，在目前的階段對(duì)于企業(yè)而言，新三板掛牌的融資功能還有所局限，對(duì)大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，只能當(dāng)做融資的次要渠道。

但若忽略該市場(chǎng)的融資屬性，新三板市場(chǎng)的價(jià)值則開(kāi)始凸顯出來(lái)：企業(yè)價(jià)值管理。

價(jià)值管理對(duì)于小微型初創(chuàng)企業(yè)是尤其重要但卻常被忽視的概念。這個(gè)概念的重要一點(diǎn)在于：企業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止是總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)率等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)這么簡(jiǎn)單。企業(yè)的價(jià)值是由企業(yè)的包括財(cái)務(wù)規(guī)范程度，管理架構(gòu)，企業(yè)文化，團(tuán)隊(duì)凝聚力，公眾形象等方方面面的因素共同決定的。但這些因素卻往往難以量化。幸好，當(dāng)我們看不清一件商品的價(jià)值的時(shí)候，可以將它放入市場(chǎng)，去看它的價(jià)格。

于是，新三板掛牌又有了這樣一層意義。在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，企業(yè)擁有者可以根據(jù)和投資者的討價(jià)還價(jià)以及和做市商的交流中價(jià)格的高低、議價(jià)能力的強(qiáng)弱、甚至市場(chǎng)所關(guān)注的價(jià)值點(diǎn)等等方面來(lái)感受出，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估和判斷——而這并不一定需要交易的達(dá)成。獲得的這些信息可以幫助企業(yè)主了解：企業(yè)的哪些方面增加其價(jià)值，哪些方面有損其價(jià)值，以及怎樣才能實(shí)現(xiàn)更高的價(jià)值和避免價(jià)值的降低，從而幫助企業(yè)主進(jìn)行決策。更重要的是，上述價(jià)值是被資本市場(chǎng)所認(rèn)可的，而不單單是企業(yè)主所想象的價(jià)值。

綜上種種，我們可以作出這樣的結(jié)論：新三板是一個(gè)面向中小微型企業(yè)和高層次投資者的一個(gè)股權(quán)交易市場(chǎng)；對(duì)企業(yè)而言，新三板是一條融資渠道，同時(shí)也是上市學(xué)前班和并購(gòu)秀場(chǎng)。更重要的是，新三板是一個(gè)企業(yè)管理價(jià)值和展現(xiàn)價(jià)值的平臺(tái)。

注：本文數(shù)據(jù)均來(lái)自江蘇�。ㄒ伺d）環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)庫(kù)（JIEI Database），轉(zhuǎn)載本文請(qǐng)標(biāo)明出處：轉(zhuǎn)自2014年10月第7期，環(huán)保產(chǎn)業(yè)追蹤JIEI Tracker，違者必究。