我們預(yù)計(jì)十三五期間(2016-2020 年)中國(guó)的環(huán)保服務(wù)投資將增長(zhǎng)一倍至人民幣10 萬億元，相當(dāng)于同期總GDP 的2.5%。為了吸引私人部門的投資，中國(guó)推出了PPP 模式，這需要大量的前期開支并且不可避免地給環(huán)保服務(wù)供應(yīng)商帶來財(cái)務(wù)壓力。因此我們認(rèn)為，只有流動(dòng)資金管理能力出眾和具有低成本融資渠道的企業(yè)才可能在該競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中取勝。

盡管面臨短期不利因素，但盈利增長(zhǎng)加速

我們預(yù)計(jì)2015-17 年的盈利增長(zhǎng)將強(qiáng)于2011-15 年，得益于規(guī)�？涨暗耐顿Y以及行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。然而，我們將評(píng)級(jí)為買入的企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了3%-14%，以體現(xiàn)短期內(nèi)面臨的不利因素，包括增值稅返還優(yōu)惠的調(diào)整以及部分項(xiàng)目進(jìn)度推遲。

看好垃圾焚燒和危廢處理業(yè)務(wù)

垃圾焚燒：滲透率較低 + 回報(bào)率相對(duì)較高

到2015 年底，市政垃圾無害化處理和垃圾焚燒的比率遠(yuǎn)落后于十二五規(guī)劃（72%/26% vs. 90%/35%）。我們預(yù)計(jì)十三五期間垃圾焚燒產(chǎn)能將年均復(fù)合增長(zhǎng)18%。加之回報(bào)率具有吸引力，我們預(yù)計(jì)這將吸引私有資金投入產(chǎn)能建設(shè)。

危廢處理：壁壘較高，處于最佳時(shí)期。盡管產(chǎn)能缺口較大，但危廢處理受到嚴(yán)格監(jiān)管（通過基于項(xiàng)目發(fā)放許可的方式）。我們認(rèn)為，較高的進(jìn)入壁壘為業(yè)內(nèi)企業(yè)提供了受益于強(qiáng)勁潛在需求的“保護(hù)”。