先說(shuō)第一種。這幾年，東方園林應(yīng)收賬款的增速一直低于營(yíng)業(yè)收入的增速，說(shuō)明盡管業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，但是公司一直都采取比較穩(wěn)健甚至有點(diǎn)保守的銷售策略。

但從應(yīng)收賬款的質(zhì)量來(lái)看，情況有點(diǎn)糟糕。和其他做鄭府生意的工程類企業(yè)一樣，東方園林也面臨著回款特別慢的煩惱。

東方園林2015-2017年應(yīng)收賬款的賬齡情況

回款究竟有多慢呢？通過(guò)這個(gè)表可以看到：2015年“1年以內(nèi)”的應(yīng)收賬款是19.87億元，如果當(dāng)年沒(méi)還上，就會(huì)在2016年記為“1至2年”的應(yīng)收賬款，也就是12.47億元。如果還是沒(méi)還上，就會(huì)在2017年記為“2至3年”的應(yīng)收賬款，也就是8.92億元。

我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的除法題：12.47/19.87=62.76%；8.92/12.47=71.53%。

也就是說(shuō)，東方園林1年以內(nèi)應(yīng)收賬款的未回收率為62.76%，1-2年的未回收率是71.53%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行平均水平。

這樣的數(shù)據(jù)，幾乎相當(dāng)于鄭府對(duì)你說(shuō)：錢(qián)我一定給你，但是年輕人別著急，過(guò)幾年再說(shuō)嘛。

我們?cè)賮?lái)說(shuō)說(shuō)第二種情況。

你可能不敢相信，自從2015年做PPP以來(lái)，東方園林不僅保證了每年的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為正數(shù)，甚至還在2017年超過(guò)了凈利潤(rùn)！這說(shuō)明，東方園林搞工程項(xiàng)目，不僅能把錢(qián)都收回來(lái)，而且還能多收錢(qián)。你說(shuō)牛逼不牛逼？

(注：上面我剛剛說(shuō)了東方園林“應(yīng)收賬款回收很難”，而從現(xiàn)金流量表來(lái)看，東方園林的現(xiàn)金流回收非常好。是不是有矛盾？后面我會(huì)分析)

但是，之所以還缺錢(qián)，那就說(shuō)明公司一定是在不斷地投資搞擴(kuò)張了。

事實(shí)上的確如此。2015年之后，雖然東方園林的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流顯著提升，但投資性凈現(xiàn)金流卻持續(xù)流出，而且投資性凈現(xiàn)金的流出，明顯高于經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金的流入。過(guò)去3年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)合計(jì)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出都在10億以上。

這么多的資金，全都投到了一個(gè)個(gè)的PPP項(xiàng)目上去了。在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)出來(lái)的就是，存貨從2014到2017年，猛增了將近70億元！

可以這么說(shuō)，每一個(gè)PPP項(xiàng)目都像是嗷嗷待哺的巨獸，需要東方園林不斷地投入資金。而通過(guò)業(yè)務(wù)掙到的那點(diǎn)錢(qián)，根本支撐不了這樣龐大的需求。

所以，一直以來(lái)，東方園林必須不斷地融資，不斷地上項(xiàng)目，一直地馬不停蹄地蒙面奔跑。

不上項(xiàng)目就沒(méi)法融資，不融資就無(wú)法維持項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)，一旦停下來(lái)，或者只要資金鏈出現(xiàn)一點(diǎn)小困難，都有可能成為致命傷。

3、東方園林存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

3年過(guò)去了，世界悄悄地發(fā)生著變化。

在PPP項(xiàng)目快速膨脹的過(guò)程中，借道PPP變相融資、注重短期利益輕視長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)等各種亂象開(kāi)始浮現(xiàn)出來(lái)。

在經(jīng)濟(jì)去杠桿的大背景下，財(cái)政部開(kāi)始在PPP項(xiàng)目的兩頭念起緊箍咒來(lái)：一方面限制地方政府的項(xiàng)目支出，另一方面找公司的茬兒，抑制公司開(kāi)展PPP項(xiàng)目。

這對(duì)東方園林來(lái)說(shuō)無(wú)異于致命一擊。

俗話說(shuō)，廚房里從來(lái)不會(huì)只有一只蟑螂。一個(gè)小小的導(dǎo)火索，就有可能將東方園林在過(guò)去幾年隱藏的很多問(wèn)題全都一下子暴露出來(lái)。

擺在東方園林眼前的首要問(wèn)題就是，如何在沒(méi)有后方補(bǔ)給的條件下，化解這巨大的債務(wù)？另外，還要提防下面3個(gè)棘手問(wèn)題：

首先，123億的巨量存貨將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

政府和企業(yè)兩端都已經(jīng)斷了活水，那么多的PPP項(xiàng)目還將如何交付？

另外，應(yīng)收賬款一定會(huì)越積越多。

就算這些存貨(工程項(xiàng)目)交付了，在目前的大環(huán)境下，地方政府不賴賬已是萬(wàn)幸，想要加快結(jié)算周期，無(wú)異于癡心妄想。

最后，供應(yīng)商有可能反水。

這些年，東方園林為什么能在鄭府回款速度如此之慢的背景下，還能保持無(wú)比靚麗的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流？秘密就是壓榨供應(yīng)商。簡(jiǎn)單說(shuō)就是，向客戶提前要錢(qián)，對(duì)供應(yīng)商延遲付費(fèi)。

所以，這就形成了，東方園林的應(yīng)收賬款，應(yīng)收票據(jù)，加上預(yù)付款項(xiàng)不過(guò)90億元，而應(yīng)付賬款，應(yīng)付票據(jù)，加上預(yù)收款項(xiàng)卻高達(dá)150億。

往好了說(shuō)，東方園林在整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈上有很強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)；但是，往壞了說(shuō)，只要公司出現(xiàn)了什么風(fēng)吹草動(dòng)，尤其是資金鏈問(wèn)題，供應(yīng)商們，很快就會(huì)傾巢出動(dòng)，成為壓倒駱駝的最重的一坨稻草�？纯礃�(lè)視網(wǎng)（300104）是怎么被供應(yīng)商逼死的就知道了。

最 后

寫(xiě)到這里，我的內(nèi)心不僅升起一股悲涼之感來(lái)。

東方園林的前半段可謂是春風(fēng)得意馬蹄疾。在該轉(zhuǎn)型的時(shí)候華麗地轉(zhuǎn)型了，在該乘勢(shì)而上的時(shí)候絲毫不猶豫，無(wú)論在戰(zhàn)略上還是戰(zhàn)術(shù)上，都堪稱完美。

但是到了下半場(chǎng)，人們看到的卻是，一分錢(qián)也可以憋到英雄漢。不過(guò)，東方園林不是神霧節(jié)能，更不是樂(lè)視。期待再一次的華麗轉(zhuǎn)身！

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