自山東爆出企業(yè)惡性排污傳聞后，主業(yè)涉及污水處理的相關(guān)上市公司近期明顯受到資金關(guān)注。本周，主營工業(yè)污水處理的萬邦達（300055.SZ）大漲14.27%，股價一度創(chuàng)下14個月新高，最新報收23.95元，動態(tài)市盈率60.4倍。

　　山東省環(huán)保部門日前宣布在全省開展以地下水污染為重點的專項行動，業(yè)界認為，政府關(guān)注力度的加大或?qū)⒓ぐl(fā)水處理行業(yè)市場需求提升。在政策利好和估值偏高的情況下，如何看待萬邦達的投資價值？

　　2012年業(yè)績低于預(yù)期

　　公司1月底發(fā)布的2012年業(yè)績預(yù)告顯示，報告期內(nèi)歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長20.41%~27.03%，盈利0.91億~0.96億元，凈利潤增長主要來自營業(yè)收入的增長。

　　和業(yè)績預(yù)增同樣給公司帶來行情利好的是山東濰坊的水污染事件。春節(jié)期間，有網(wǎng)友微博爆料稱在山東濰坊，有化工廠、造紙廠將致命性污水通過高壓水井壓到地下逃避監(jiān)管，地下排污法已在很多地方悄悄進行多年。長假結(jié)束后開市，包括津膜科技（300334.SZ）、萬邦達等水處理概念股紛紛漲停。

　　日信證券行業(yè)分析師代麗萍對第一財經(jīng)日報《財商》記者表示：“從目前各公司的情況看，山東水污染事件帶來的市場關(guān)注行情基本上漲得差不多了，后續(xù)如果有政策利好，應(yīng)該還會漲一波。如果光從公司業(yè)績看，萬邦達現(xiàn)在已經(jīng)沒有太大的空間了。”

　　雖然同比增長逾兩成，但根據(jù)公司公告，2012年的業(yè)績增幅還是低于預(yù)期。公司的業(yè)績增長目標是保持在30%左右的年增長率。公司認為，預(yù)計2013年的業(yè)績要比2012年好，2013年中煤的項目要交，預(yù)計確認收入在90%左右，新技術(shù)和新設(shè)備在中煤項目中得到應(yīng)用，工程毛利率較高，而一般工程項目的綜合毛利率是20%左右。

　　業(yè)績增長還看行業(yè)政策

　　資料顯示，萬邦達主要為石油化工和煤化工行業(yè)提供全方位、全壽命周期的水處理技術(shù)服務(wù)，因此石油化工和煤化工行業(yè)的發(fā)展趨勢直接影響公司的發(fā)展。

　　公司認為，國家對大型化工項目的節(jié)能減排要求更加嚴格，石油化工和煤化工企業(yè)必須解決提高水資源利用率和污水零排放等技術(shù)難題，才能保障項目的順利實施，所以未來石化企業(yè)對水回收率提高和污水零排放等技術(shù)的潛在需求巨大。企業(yè)重點開發(fā)提高水的回收率和污水零排放成套技術(shù)及一體化產(chǎn)品裝置，是環(huán)保行業(yè)發(fā)展的大勢所趨。

　　代麗萍認為，萬邦達最近這波行情是地下水污染問題暴露帶來的利好，現(xiàn)在山東爆出來了，其他地方其實也有。從長遠來看，公司的走勢還要看行業(yè)的政策情況。

　　代麗萍稱：“現(xiàn)在就要看國家要采取怎樣的措施，前期霧霾影響比較嚴重，環(huán)保部近期就大氣污染已經(jīng)出臺了相關(guān)的政策，我們認為后期國家對地下水的污染也會出臺一些細則，馬上"兩會"就要來了，水治理應(yīng)該有政策出來。”

　　萬邦達主營為水處理的工程承包、托管運營、商品銷售和技術(shù)服務(wù)四類，根據(jù)2012年半年報，工程承包和托管運營占據(jù)公司業(yè)績比重的大多數(shù)。

　　南京一位不愿透露姓名的分析師表示：“2013年公司業(yè)績主要還是看工程承包，同時托管運營（BOT）的比例在逐步提升。”

　　據(jù)了解，工程承包即公司把水處理項目建設(shè)完工并試運行完成之后就交給業(yè)主使用，而BOT則是業(yè)主不對水處理項目注資，水處理企業(yè)建設(shè)水處理項目后全權(quán)運營該項目，自負盈虧。

　　民族證券分析師于娃麗接受記者采訪時表示：“BOT項目對資金的要求很高，整個行業(yè)就萬邦達做過一單BOT。BOT也不是化工水處理的主流方向，水處理公司規(guī)模不是特別大，但是煤化工、石油化工水處理的規(guī)模還是比較大的，對水處理公司的要求比較高，如果沒有上市或者融資渠道，水處理公司的資金壓力可能過高。”

　　“公司目前也做膜業(yè)務(wù)，向水處理循環(huán)利用發(fā)展，提高利用效率，可能這會是公司未來的亮點。公司有個在寧夏的煤化工項目，但進行得怎樣也還沒披露。”代麗萍認為，現(xiàn)在各個化工工業(yè)進展比較大，加上國家水資源的缺乏，國家也會要求工業(yè)企業(yè)加強水處理，可能未來也會加強水的循環(huán)利用。

　　于娃麗同時表示，水處理沒有限定必須做市政還是農(nóng)業(yè)或是化工，現(xiàn)在做水處理的公司也很多，只不過化工水處理由于成分比較復(fù)雜，萬邦達在這方面可能比較有經(jīng)驗一些。

　　宏觀經(jīng)濟為主要風(fēng)險因素

　　分析人士認為，宏觀經(jīng)濟形勢是公司業(yè)績的最大影響因素。

　　“業(yè)績風(fēng)險就是工程進展緩慢，去年就是受到這個影響，業(yè)績沒有預(yù)期的好。毛利率下滑也是這個導(dǎo)致的，公司處理水量上升的話，毛利率就會上升，因為成本是不變的。”代麗萍認為，公司與經(jīng)濟形勢關(guān)聯(lián)度比較大，去年因為經(jīng)濟不好，公司下游客戶運營和效益低了，導(dǎo)致公司開工率下降。今年還是主要看經(jīng)濟形勢，公司有幾個工程項目，今年明年都處于集中開工期間，經(jīng)濟好的話開工的速度也會上去。此外，國家如果對污水出臺一些細的政策，公司可能還會拿一些訂單。

　　根據(jù)公司公布的去年第四季度重大項目進展情況公告，期內(nèi)共有4個重大項目涉及神華寧煤，包括一個工程承包項目和3個托管運營項目。

　　上述不愿透露姓名的分析師透露，目前做煤化工的企業(yè)中，業(yè)界首推神華集團，公司與神華集團保持著良好的合作關(guān)系。此前神華包頭煤制烯烴項目受到行政處罰，公司雖然沒有涉及包頭烯烴項目，但也存在客戶集中及大項目依賴風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示

　　公司在建項目建設(shè)進度低于預(yù)期；托管運營項目成本上升的風(fēng)險。