2013年環(huán)保板塊發(fā)展良好，其內(nèi)部重組并購之劇烈不亞于一場新的地質運動。
多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對《第一財經(jīng)日報》表示，政策驅動下的環(huán)保產(chǎn)業(yè)將保持高增長態(tài)勢，而環(huán)保企業(yè)普遍規(guī)模小、集中度低的現(xiàn)狀將使并購繼續(xù)成為2014年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的關鍵詞。
IPO暫緩下的并購潮
“你看我們現(xiàn)任領導人的風格便知，反對鋪張浪費，那么在這幾年里，環(huán)保節(jié)能公司肯定是發(fā)展最快的，公司又多，所以并購也會越來越多。”一名資產(chǎn)管理機構人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示。
根據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年環(huán)保上市公司并購筆數(shù)在70起左右，并購金額在180億元左右，而2012年涉及環(huán)保領域的并購項目還不足20例。
這其中，以業(yè)務規(guī)模擴張為目的的橫向并購占據(jù)了近一半的比例，尤其是在水務領域，由于這一行業(yè)發(fā)展較早，并購交易額也較大。
從去年3月斥資近1億歐元收購威立雅旗下葡萄牙水務、5億元收購東莞7家水務公司股權、2.7億元收購北京建工集團全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展60%股權后，7月北控水務又以13.5億元收購標準水務有限公司的兩個全資子公司及其36個水務項目，9月又以9.55億元再獲實康水務9個水務項目，全年并購投入資金金額近40億人民幣。
此后，北控水務又在去年11月2日獲得亞洲開發(fā)銀行2.4億美元長期貸款，用于支持高標準的污水處理廠以達到再生水水質要求。業(yè)內(nèi)人士預計，北控水務將借此進一步以并購方式擴大其在國內(nèi)水務行業(yè)的領先優(yōu)勢。目前北控水務的日處理量或在2000萬噸左右，但市場占有率僅為4%。
北控水務集團有限公司執(zhí)行董事房勇近日在接受媒體采訪時表示，目前國內(nèi)新建水處理項目總數(shù)和平均規(guī)模呈雙下降趨勢，新的投資機會主要集中在水廠的提標改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入。“其實現(xiàn)在買水務資產(chǎn)還是當作一個金融資產(chǎn)，先把資產(chǎn)規(guī)模做大，再把利潤做高。不少公司都寄望于以后污水提標和自來水漲價。目前的收益率都比較低，最高不超過7%”。
興業(yè)證券認為，環(huán)保上市公司超募資金豐厚使得其有閃轉騰挪的空間，公司高估值使得其有通過并購來實現(xiàn)外延式擴張的訴求。
“環(huán)保產(chǎn)業(yè)中大公司不多，積累到一定程度肯定要整合，現(xiàn)在具備條件了，而且還受到了十八大的宏觀政策影響——之前公用事業(yè)市場化改革的爭論一直很大，直到十八大才不爭論了，所以‘市場+政策’遇到一塊兒，這是環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購多起來的原因。”大岳咨詢總經(jīng)理金永祥對《第一財經(jīng)日報》記者表示。
除此以外，在固廢領域，也有不少企業(yè)在地域上進行拓展。更名后的瀚藍環(huán)境以18.5億元收購創(chuàng)冠環(huán)保，一舉突破了對外發(fā)展的瓶頸，將固廢業(yè)務從南海拓展至全國。
大氣領域的環(huán)保企業(yè)則在產(chǎn)業(yè)鏈上進行縱向延伸。
2012年收購北京吉天進軍實驗室儀器領域后，聚光科技又在2013年年底以1.62億元收購東深電子九成股權，進入水利自動化領域。同時，中電遠達通過收購遠達催化劑，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸；先河環(huán)保也并購美國CES，以提升技術、延長產(chǎn)品線，以期在重金屬監(jiān)測領域拔得頭籌。
值得一提的是，天瑞儀器也在去年9月底以15億元收購營收規(guī)模為其三倍的宇星科技。
一名資本界人士對《第一財經(jīng)日報》記者透露，宇星科技在一年前就想在香港上市，但由于各種原因未能成行。“大摩給做的招股說明書材料都準備到一半了，但業(yè)績起不來，存在大量應收賬款，投資方又想退出。”
在過去一年中，有不少企業(yè)難熬IPO暫停之苦，通過“借殼”上市。
這其中包括了云南祥云飛龍再生科技股份有限公司通過借殼圣萊達上市，交易規(guī)模達63億元。此外，停牌近兩年的*ST科健也以非公開發(fā)行的股份作為對價，收購江蘇天楹環(huán)保能源股份有限公司，交易額達18億元。
“IPO暫停使得非上市公司業(yè)務發(fā)展的資金壓力加大，非上市環(huán)保公司或向上市公司‘投誠’，或借殼上市公司完成上市。”興業(yè)證券認為，過去一年中，IPO暫停反向推動了并購發(fā)展。
高估值效應見頂
熟悉這兩樁交易的投資機構人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示，由于過去一年IPO沒開閘，借殼上市的企業(yè)較多。“今年肯定就沒那么多了，借殼無非是比IPO快一點，里面還有一些借殼成本。”
前述資本界人士也認為，現(xiàn)在借殼上市要按新的IPO審批流程來走，今年將基本不存在借殼上市的環(huán)保企業(yè)。
“并購整體上會降溫，現(xiàn)在A股發(fā)行順暢了，業(yè)績還可以的企業(yè)又重新點燃獨立上市的希望。”啟明創(chuàng)投副總裁尹明對《第一財經(jīng)日報》記者表示，在IPO重啟的情況下，依然想做并購的可能有兩種，一種是上市法律結構存在一些瑕疵的，還有一些就是自身業(yè)務比較小的公司。“比如做水監(jiān)測的某一兩個參數(shù)的，上市公司可以注入企業(yè)管理文化，并把自身的銷售渠道嫁接進來，但真正有增長的企業(yè)還是愿意自己琢磨上市。”他透露，他們投資的某些企業(yè)也希望進一步做好主業(yè)，單獨上市。
尹明認為，上市公司做收購的一個潛在動機在于“炒概念”。
“收購的企業(yè)質量可能沒那么好了，但收購方可能不是非常在意。一些熱門的概念，比如土壤修復等，會受到上市公司的追捧。”他表示，2014年將迎來一波解禁潮，也不排除有企業(yè)想在此之前炒作一些概念來拔高業(yè)績，刺激股價，以便老股東套現(xiàn)。
他對記者表示，諸如垃圾焚燒領域等，再往后作為一個概念將會逐漸降溫。“資本市場的關注度在下來，高估值效應已經(jīng)到頂點了。”
“垃圾焚燒項目從審批、周邊居民接受，到建好、點火運行，未知性比較多。如果每個項目都往后推一推，對企業(yè)的影響就比較大。”尹明說。
也有業(yè)內(nèi)人士稱，并購還會持續(xù)，而且今年會加劇。清華大學環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究所所長傅濤對《第一財經(jīng)日報》記者表示，環(huán)保行業(yè)的重組遠沒有結束，上市公司光靠自身發(fā)展很難滿足資本市場對它的預期。這中間，一些重資產(chǎn)的和達不到創(chuàng)業(yè)板要求、上市通道不暢的輕資產(chǎn)企業(yè)、只有單一技術的中小型企業(yè)都會是被并購的對象。
進入新的一年，環(huán)保并購熱持續(xù)蔓延。1月2日，菲達環(huán)保以8000萬元收購辰通環(huán)境，1月7日，燃控科技收購藍天環(huán)保。
“去年整個行業(yè)并購比較多最主要還是板塊關注度高，大家都看好行業(yè)前景，愿意掏錢。IPO暫緩只是其中一個原因，因為其他行業(yè)也暫緩，但也沒有出現(xiàn)并購熱潮。”一名基金分析師表示，目前較難判斷哪些子行業(yè)有較多機會。“去年是并購第一年，對企業(yè)業(yè)績的貢獻還有不確定性。”
“有一個領域值得期待，就是自來水。一旦地方政府背景的企業(yè)變?yōu)榛旌纤兄平?jīng)濟，自來水價格改革到位，具備新的條件，就會有新的機遇。”金永祥認為。
北控水務一高管對《第一財經(jīng)日報》記者表示，去年公司在固廢領域曾有一些收購的想法，后來由于一些原因沒有實現(xiàn)。“在這塊經(jīng)驗比較有限，要進入一個新的領域，傳統(tǒng)重資產(chǎn)的企業(yè)在固廢新的板塊，例如餐廚垃圾，由于技術工藝本身不成熟，沒有太大優(yōu)勢，要和像光大這樣做垃圾處理非常成熟的企業(yè)競爭是比較難的。”
他透露，去年北控水務和清華大學聯(lián)合成立了一家新公司，將成為今年集團在固廢領域拓展的主要平臺，且主要從事新的污泥處理業(yè)務。“污泥是污水處理的下游行業(yè)，有一定相關性。我們會走輕資產(chǎn)模式，不排除收購一些項目。”
事實上，不少企業(yè)都公開表達過收購意向。中電環(huán)保1月7日在投資者調研活動中表示，現(xiàn)階段在穩(wěn)固原電力市場業(yè)務的同時，將持續(xù)加大對非電力行業(yè)及市政的水處理、煙氣治理及污泥固廢處置等市場領域的發(fā)展。
在香港上市的中滔環(huán)保執(zhí)行董事盧已立及財務總監(jiān)薛漢榮此前在接受媒體采訪時也曾表示，將繼續(xù)通過收購進行擴張，并將考慮區(qū)域行業(yè)發(fā)展、環(huán)境保護措施的實施及超過20%的預期投資回報率。
值得注意的是，國電清新和維爾利均在去年12月底發(fā)布公告，分別稱正在籌劃收購股權、向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)。
此前，國電清新曾在投資者互動平臺上表示，在發(fā)展主營業(yè)務基礎上，向固體污染物治理、節(jié)能、資源綜合利用及深加工等多領域的投資、建設、運營產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱深發(fā)展。
維爾利2013年在餐廚垃圾及混合垃圾處理方面取得了突破，通過控股北京匯恒拓展其在水處理行業(yè)的業(yè)務，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
賣方市場為主
環(huán)保行業(yè)的高景氣度，還激勵著一些非環(huán)保上市企業(yè)轉型，尋找新的利潤增長點。其中不乏餐飲企業(yè)湘鄂情（002306.SZ）收購中昱環(huán)保51%股權、主營數(shù)控鈑金的寶馨科技（002514.SZ）收購南京友智科技，進入煙氣流量監(jiān)測領域等例子。
金永祥指出，在火熱的并購潮背后，目前仍然是“賣方市場”，競爭在加劇。“賣方要價比較高，好多人到最后都沒有拿到項目。因為整個市場相對固定，賣方想要維持下去是可以的，并沒有急于拓展的愿望，想賣更多錢，就會和很多企業(yè)談，有的幾乎與業(yè)內(nèi)的企業(yè)都談過了。”
他說，目前國內(nèi)環(huán)保企業(yè)在并購方面還沒有形成規(guī)范的市場。“國際上的基本做法是要想賣項目，先請中介機構來幫賣方做一個信息備忘錄，也就是包裝，把賣方所有的想法都表達出來，然后詢價招標，感興趣的買家會來調研、報價，經(jīng)過談判即可成交。而現(xiàn)在國內(nèi)一些企業(yè)談項目，往往都是找東找西，最后一輪談下來都不行，又往回談。”
金永祥告訴記者，之所以會有這種現(xiàn)象，仍然在于國內(nèi)市場化程度不夠。“國外是比較專業(yè)化的路線，社會分工明確，中介機構，包括投行、律師、運營管理的專家組成一個專業(yè)的團隊來操作，每一個人只對自己關注的領域有發(fā)言權，買賣雙方都容易交流。但國內(nèi)很多企業(yè)主在這方面并沒有意識。有時候包裝表達不清晰，買方也不熟，就會埋一個雷，互相扯皮時有發(fā)生。比如，我說好投進5億元，明天接手，但項目到手了，錢沒付，或者反過來的情況都會有，對雙方來說這都是一種效率的消耗。”
事實上，此前三維絲收購北京洛卡“流產(chǎn)”，就曾被外界質疑是溢價過高所致。在北京洛卡應收賬款高企并曾陷入專利糾紛的同時，三維絲以851.7%的高溢價來進行收購。
三維絲對收購失敗的解釋是，市場情況已發(fā)生較大變化，如果按原有的交易方案實施，股東協(xié)調有較大難度。
不過，此后的2013年12月30日，三維絲發(fā)布公告，稱正在籌劃新的重大資產(chǎn)重組事項，公司股票自當日起開始停牌。
