環(huán)保講義 by 朱純陽 ——謹(jǐn)以此文獻(xiàn)給我五年環(huán)保的青春
青春
【招商朱純陽，環(huán)保請(qǐng)投我們第一，電力請(qǐng)投我們前三】
（團(tuán)隊(duì)成員：朱純陽，18611685397，微信號(hào)：108709735；張晨，18601312926，微信號(hào)同手機(jī)號(hào)；孫曙光，韓佳蕊，王嘯，弋雋雅，曾凡，劉力思，彭全剛）
本周五，我參加了招商的行業(yè)大培訓(xùn)，負(fù)責(zé)講環(huán)保行業(yè)，講滿了八十分鐘，中間無尿點(diǎn)，有一個(gè)朋友反映聽我講的時(shí)候舍不得看手機(jī)，我想這應(yīng)該是聚精會(huì)神到最大境界了。下文是我的整個(gè)演講的速記稿，也是我五年來對(duì)環(huán)保行業(yè)思考的精華，有想過公開放出來，會(huì)不會(huì)有其他賣方抄襲，但無所謂了，如果一直敝帚，又怎會(huì)有更進(jìn)一步的動(dòng)力。謹(jǐn)以此文獻(xiàn)給我五年環(huán)保的青春。
環(huán)保講義by 朱純陽
大家好，我就是朱純陽。這張新財(cái)富宣傳照片里面比較胖的就是我。目前這張照片上有六個(gè)人，實(shí)際上有九個(gè)人。這是第一大的環(huán)保旗艦式的團(tuán)隊(duì)，一般團(tuán)隊(duì)是4個(gè)人，我們有9個(gè)人。當(dāng)然我招不起太貴的人，但我相信在我小組里培訓(xùn)一年，每個(gè)人都會(huì)變得很貴。
這張PPT或者本次報(bào)告有八十分鐘額度，我想了下大概的時(shí)間分布就是20分鐘講下我對(duì)行業(yè)的理解，40分鐘我對(duì)公司的理解，最后20分鐘講下我對(duì)研究的理解。
第一部分，我對(duì)行業(yè)的理解
我的題目是環(huán)保新境界，如果講新境界就要先知道舊的境界。每個(gè)人提到環(huán)保的時(shí)候都有一種很尷尬的感覺。這好像是一個(gè)大行業(yè)，但實(shí)際上又不是一個(gè)大行業(yè)，因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)里面的人都會(huì)知道，也會(huì)碰到這樣的情況：不要跟我提環(huán)保行業(yè)，這里面都是些爛公司，不要跟我提環(huán)保行業(yè)，我不配又怎么樣，因?yàn)檎急群苄。赡苷颊麄�(gè)A股市值也就1%左右，配不配又怎樣，無所謂的。
同時(shí)配的話挑公司又很難，因?yàn)榇蟛糠止具_(dá)不到業(yè)績(jī)預(yù)期。為什么這樣呢，過去幾年以來，我大概是在09年入行，那時(shí)候就有環(huán)保，環(huán)保并不新，因?yàn)樗鋵?shí)至少已經(jīng)存在了5年的時(shí)間了。看環(huán)保的時(shí)候，行業(yè)的出發(fā)點(diǎn)在哪里，大家就會(huì)說，環(huán)保炒什么，炒政策。所以11年也好，12年也好，13年也好，14年也好，每一次政策出臺(tái)之前，尤其是出來之前，就會(huì)有一波的環(huán)保行情。但這個(gè)環(huán)保行情，相對(duì)每一次都會(huì)比上一次要弱，為什么呢，因?yàn)榇蠹野l(fā)現(xiàn)炒完之后不兌現(xiàn)，你騙我可以，注意次數(shù)。所以14年的時(shí)候環(huán)保的漲幅非常小，就是這個(gè)原因，只炒故事，只炒政策，但是業(yè)績(jī)始終難以兌現(xiàn)，這張圖就是我一直想做的一張圖，從圖里可以看到，14年初的時(shí)候我們對(duì)環(huán)保行業(yè)的預(yù)期列一個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)期的柱狀圖，橙色的，14年末的時(shí)候我們?cè)賹?duì)這個(gè)環(huán)保行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期列一個(gè)柱狀圖，藍(lán)色的。到14年底實(shí)現(xiàn)的時(shí)候再列一個(gè)最終的業(yè)績(jī)，可以看到哪怕14年底預(yù)測(cè)的時(shí)候和最終實(shí)現(xiàn)相比還是有差距。你會(huì)發(fā)現(xiàn)為什么14年環(huán)保行業(yè)不是很好，相對(duì)收益也不好，絕對(duì)收益也不好，為什么呢，因?yàn)闃I(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。所以你看到整個(gè)一年其實(shí)股價(jià)沒怎么漲，但是估值沒怎么降低。這就是過去的環(huán)保行業(yè)，一個(gè)舊的秩序。
為什么我的題目叫環(huán)保新境界呢，因?yàn)?/span>2015年來，環(huán)保行業(yè)才真正從一個(gè)混亂的行業(yè)，不成熟的行業(yè)，進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，我們管他叫環(huán)保新境界。這張圖是我對(duì)環(huán)保行業(yè)的一個(gè)核心觀點(diǎn)。第一個(gè)叫環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)，我們之前講環(huán)保行業(yè)的時(shí)候，我們?cè)趺粗v，我們管他叫我們花了多少錢，每年多少投入，我們國家建了多少污水處理廠，污水處理率多少，我們國家脫硫脫硝裝機(jī)率多少，這是我們之前衡量環(huán)保行業(yè)、環(huán)保工作的一個(gè)核心方法。但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這是數(shù)量化的一個(gè)方法，但是我們從來沒有考核過質(zhì)量。從來沒有考核過這個(gè)建了之后效果怎么樣，所以發(fā)現(xiàn)投了很多錢進(jìn)去，但是沒有效果，反而會(huì)有嚴(yán)重的霧霾。
環(huán)保舊秩序：以前你建一個(gè)設(shè)施，考核官員也好，地方政府考核企業(yè)也好，全部都是數(shù)量化考核，建還是沒建。這些企業(yè)也會(huì)很聰明：你考核我建沒建，我招標(biāo)的時(shí)候只看誰給我便宜，反正建好之后運(yùn)行與否無所謂，所以這樣就出現(xiàn)了惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，大家反正都不運(yùn)行。每個(gè)人都只能在最便宜的價(jià)格才能拿到項(xiàng)目，每個(gè)企業(yè)的凈利潤(rùn)率水平非常低，很多時(shí)候甚至低于一些同期的制造業(yè)企業(yè)，拿到了項(xiàng)目，但是拿不到利潤(rùn)的回流。這就是為什么環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期。第二點(diǎn)，壓價(jià)格是一個(gè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，兩個(gè)企業(yè)都去競(jìng)爭(zhēng)同一個(gè)標(biāo)，兩個(gè)企業(yè)都?jí)旱?/span>一樣低，那最后誰中標(biāo)呢誰有關(guān)系誰中標(biāo)，歷史上同學(xué)關(guān)系，老鄉(xiāng)關(guān)系，親屬關(guān)系在環(huán)保行業(yè)里都管用。所以以前第一拼價(jià)格，第二拼關(guān)系。但是拼關(guān)系有天然的附屬性，你跟一個(gè)業(yè)主/政府有關(guān)系，跟第二個(gè)業(yè)主/政府就不可能有關(guān)系。所以以前的環(huán)保企業(yè)，環(huán)保產(chǎn)值大概在2W億也有說3W億的，但是最大的企業(yè)不超過500億市值，碧水源也好、光大也好，北控也好，市值都不超過500億，所以這個(gè)行業(yè)大龍頭市場(chǎng)占有率會(huì)非常低，每個(gè)企業(yè)都長(zhǎng)不大，因?yàn)槟貌坏绞找娴幕亓?/span>,也不容易拿到第二個(gè)項(xiàng)目。這是環(huán)保舊秩序。
環(huán)保新秩序：環(huán)保新秩序是什么呢，叫環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)，以質(zhì)量為目標(biāo)。14年下半年到15年上半年，我們看到很多化工企業(yè)出現(xiàn)了很多的投資機(jī)會(huì)，他們的需求沒發(fā)生變化，他們的供給發(fā)生了變化，因?yàn)槟切┬∽鞣黄髽I(yè)因?yàn)榄h(huán)保不達(dá)標(biāo)被關(guān)掉了。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在開始考慮環(huán)保效果了，誰能把效果做到最好業(yè)主就用誰的，如果做的不好，業(yè)主就會(huì)被罰，政府官員也會(huì)被貶。15年1月1日開始新環(huán)保法出臺(tái)，其實(shí)這個(gè)影響非常深遠(yuǎn)。首先這個(gè)從一次性罰款到了按日計(jì)罰。然后從民法到了刑法。環(huán)保企業(yè)拿到項(xiàng)目的空間變大了許多。給大家舉個(gè)例子，有個(gè)公司其實(shí)技術(shù)不是很好，在上市的時(shí)候就一直說要去做印染企業(yè)的標(biāo)，好幾年前一直做不下來，今天做出來了。不是他做得更好了，而是那個(gè)區(qū)域需求突然出現(xiàn)了。所以環(huán)保需求到2015年突然出現(xiàn)了，而且并不是一個(gè)數(shù)量的需求而是效果的需求。這個(gè)時(shí)候不單環(huán)保行業(yè)從一個(gè)二級(jí)行業(yè)，進(jìn)步到了可以影響經(jīng)濟(jì)的一級(jí)行業(yè)，不單是這樣，行業(yè)里的龍頭公司也會(huì)迅速變大，因?yàn)橛屑夹g(shù)的公司并不多，有效果的公司也并不多，有技術(shù)才會(huì)有效果，環(huán)保企業(yè)如果以效果為先，這些企業(yè)就會(huì)長(zhǎng)得很大。舉個(gè)例子，以前是誰便宜就用誰，現(xiàn)在是誰效果好就用誰，后者甚至有技術(shù)溢價(jià)，比其他企業(yè)多點(diǎn)利潤(rùn)，就有更多的錢反哺到技術(shù)里去，它的技術(shù)就會(huì)因不斷繼續(xù)投入而壯大。
同時(shí)除了技術(shù)溢價(jià)，還有管理溢價(jià)，這里涉及到PPP的問題。很多人都在說PPP，PPP是一個(gè)什么概念呢？我覺得PPP可能有三個(gè)區(qū)別于之前的BOT。第一個(gè)就是股權(quán)的區(qū)別，BOT一般是100%的，要么歸政府，要么歸民營企業(yè)。這樣會(huì)導(dǎo)致一個(gè)問題，如果是一條高速公路，100%歸政府，建成一年后，第二年可能就扒掉，因?yàn)橐?/span>GDP。如果是民營企業(yè)，建了條高速公路，10年他都不扒掉，因?yàn)橐麧?rùn)最大化。所以PPP的作用第二個(gè)就在于使項(xiàng)目運(yùn)行的既有效率、也兼具責(zé)任。第三個(gè)是什么，項(xiàng)目的規(guī)模發(fā)生了根本的變化，我們說BOT，一般是指BOT一個(gè)污水處理廠，一個(gè)垃圾焚燒廠，PPP的話則是一個(gè)城市，萬邦達(dá)拿到的是烏蘭察布的PPP，是一個(gè)城市的。碧水源拿到的是溫州，幾百億。包括燃控科技，拿到七十多個(gè)億的項(xiàng)目。這個(gè)城市所有的治理，包括水、大氣都?xì)w我管。這就導(dǎo)致了，單個(gè)的BOT垃圾焚燒廠，可能幾個(gè)人就夠了，但是PPP一個(gè)項(xiàng)目，至少需要幾十個(gè)人核心的技術(shù)和管理人員才能做。所以必須是有管理能力的人才能從這里面賺到很多錢。
有這三點(diǎn)，我們?cè)賮砜?/span>PPP就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)里面有真?zhèn)蔚膮^(qū)別，真的PPP才會(huì)帶來業(yè)績(jī)，假的PPP只能炒股價(jià)。什么是真的PPP呢
第一，PPP投入后一定要看到回頭錢，要么地方政府有錢，要么有穩(wěn)定的、固定的收費(fèi)模式。有的地方太過貧困，可能真的收回不來，只能炒下股價(jià)。第二個(gè)，PPP都是市政項(xiàng)目，投入之后不可能超過10%的回報(bào)率，這就要求資金成本只能低于10%，甚至不能高于8%。所以一個(gè)企業(yè)能否做成PPP，帶來業(yè)績(jī)，看三點(diǎn)，第一錢是否能有回頭錢；第二能不能資金成本夠便宜；第三點(diǎn)就是是否有這個(gè)管理能力能夠把這個(gè)事情做下來。所以這就是管理溢價(jià)的體現(xiàn)，所以有管理能力的企業(yè)也會(huì)長(zhǎng)大得非�？�。
所以環(huán)保行業(yè)剛才我說，新秩序的起點(diǎn)叫什么，叫環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)的改善，導(dǎo)致什么，導(dǎo)致有技術(shù)和有管理的企業(yè)開始脫穎而出。他們脫穎而出以后，這個(gè)行業(yè)一定會(huì)出現(xiàn)行業(yè)集中度的提升，整個(gè)行業(yè)盤子會(huì)變大，盤子里面的龍頭公司市占率在變大，會(huì)怎么樣？行業(yè)大集團(tuán)一定會(huì)出現(xiàn)。所以最后我們說一個(gè)行業(yè)，最大的上市公司碧水源，不過500億，大家看過我的報(bào)告就知道，我對(duì)碧水源的觀點(diǎn)是一定會(huì)到1000億，任何一個(gè)行業(yè)在它興起成為一個(gè)主流行業(yè)的過程中一定會(huì)出現(xiàn)一個(gè)兩個(gè)三個(gè)上限有過5個(gè)千億市值的公司，這里面不包括銀行和非銀金融。還有一個(gè)行業(yè)的觀點(diǎn)就是大家比較常見的誤區(qū)，大家總希望我來說會(huì)不會(huì)這個(gè)行業(yè)5年后還有30%的增長(zhǎng)，某家公司3年以后會(huì)不會(huì)也有50%增長(zhǎng)，我以前也想這樣解釋這個(gè)事情，后來我發(fā)現(xiàn)都是扯淡。任何一個(gè)行業(yè)都有自己的起步期、快速增長(zhǎng)期、平滑期，沒落期。你希望一個(gè)行業(yè)萬年長(zhǎng)青是不現(xiàn)實(shí)的。我們需要做的就是在這個(gè)行業(yè)快速成長(zhǎng)期的時(shí)候抱住大腿，然后平滑期的時(shí)候慢慢撤下來，這就是我們需要做的。所以2015年1月1日，新環(huán)保法實(shí)施后導(dǎo)致我們從一個(gè)不成熟的行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)一級(jí)行業(yè)，而行業(yè)內(nèi)的公司開始進(jìn)入行業(yè)集中度上升的階段，所以這個(gè)時(shí)候就是抱環(huán)保大腿的時(shí)候。
環(huán)保行業(yè)發(fā)生第二個(gè)改變的地方在什么呢，我們都說新財(cái)富很傻，但是有時(shí)候也很聰明，因?yàn)榻衲晁菃为?dú)把環(huán)保從電力里面拆下來，單獨(dú)評(píng)選。到底誰會(huì)拿第一呢，我當(dāng)然覺得是我了。
第二部分 具體講技術(shù)溢價(jià)，怎么看技術(shù)
具體講技術(shù)溢價(jià)，怎么看技術(shù)？看什么技術(shù)？環(huán)保行業(yè)分三個(gè)子行業(yè)，第一個(gè)大氣、第二個(gè)叫水，第三個(gè)固廢。
大氣看什么技術(shù)？我們管他叫超凈排放技術(shù)。之前龍頭企業(yè)是菲達(dá)、龍凈環(huán)保。今年之前清新屬于第二梯隊(duì)集團(tuán)，因?yàn)槭杖肟赡苤挥?/span>10個(gè)億左右規(guī)模，而龍凈環(huán)保是幾十個(gè)億的收入規(guī)模。但是為什么清新環(huán)境會(huì)成為我的首推？核心原因就是技術(shù)。未來整個(gè)環(huán)保行業(yè)進(jìn)入新時(shí)代后看的就是技術(shù)。
清新環(huán)境的技術(shù)會(huì)有很大不同，可以看到龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保做超凈排放的時(shí)候，不知道大家對(duì)超凈排放有沒有理解，所謂超凈排放指的是達(dá)到天然氣的排放水平，甚至更低，叫超凈，超級(jí)的潔凈。之前有一種說法叫中國不要燒煤了，包括政府有些領(lǐng)導(dǎo)出來說我們煤炭的燃燒總量2020年控制在什么水平。火電企業(yè)就不干了，說我這煤是自給自足的，天然氣還要進(jìn)口呢。我來個(gè)超凈排放，比你天然氣排放還低，行么。能做超凈排放技術(shù)的企業(yè)是很多的，我們歷史上是有從國外拿技術(shù)回來使用的傳統(tǒng)，菲達(dá)、龍凈環(huán)�；撕芏喑杀�，從國外拿的技術(shù)是加了一個(gè)濕式靜電除塵器，大氣的排放流程是先脫硝、除塵、脫硫。整個(gè)流程走完之后，他們?cè)谡麄�(gè)流程的最后端再加了一個(gè)濕式靜電除塵器，就相當(dāng)于原來塵大概30-50，我增加一個(gè)濕式靜電除塵器，就可以低于5，就可以達(dá)到天然氣排放。但是這個(gè)東西有個(gè)很大問題，靜電除塵有一個(gè)原理就是煙氣帶上電荷，兩側(cè)極板靠靜電吸附煙塵，普通的靜電除塵要靠抖動(dòng)來把極板上的煙塵抖落，而濕式的話吸附的灰塵因?yàn)橐呀?jīng)很小了，所以需要靠水來沖，最終濕式耗水耗電都很嚴(yán)重；濕式的第二個(gè)缺點(diǎn)就是很大，必須建在脫硫塔的后面，而很多老電廠沒有空余的地方，這個(gè)濕式靜電除塵器大概有幾百噸，大家伙，沒地方放。后面想出來個(gè)辦法是放脫硫塔的上面，相當(dāng)于一個(gè)倒立的啤酒瓶，這樣很危險(xiǎn)，稍微一震動(dòng)就會(huì)掉下來砸到人。超低排放去年才開始，還沒有事故，但是風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)預(yù)期到了。第一沒有地兒，第二能耗很嚴(yán)重。這是國外借鑒來的方法，成本也很高。
而清新環(huán)境用的方法，它說不要在脫硫塔外面裝這個(gè)，我是在脫硫塔里面裝一個(gè)磨盤一樣的東西，叫管束式一體化除塵器，這個(gè)就完全可以解決，他用的是空氣動(dòng)力學(xué)的原理，為什么他會(huì)有自己的技術(shù)？如果你看之前公司的招股說明書，有一個(gè)董事是前航天部空氣動(dòng)力研究所的所長(zhǎng)，他們研究的是火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的那塊，所以你看清新環(huán)境的技術(shù)路線一直與其他人不一樣。當(dāng)別人對(duì)脫硫的效果達(dá)到92%的時(shí)候，清新環(huán)境能達(dá)到98-99%。以前清新環(huán)境不顯現(xiàn)出來，是因?yàn)橹安灰蟾眯Ч坏乾F(xiàn)在超凈排放要求效果，別人要加上成本，而清新要加的成本要遠(yuǎn)小于其他人。所以去年下半年，脫硫工程訂單大概是6個(gè)億，今年上半年20個(gè)億，半年是去年全年3倍。全年的話我估計(jì)可能是5-6倍。所以一旦技術(shù)有需求而別人滿足不了，這樣的公司就會(huì)脫穎而出。清新環(huán)境是整個(gè)大氣環(huán)保行業(yè)的大白馬。你看wind里面的盈利預(yù)測(cè)，沒有任何賣方產(chǎn)生任何懷疑。所有人16年業(yè)績(jī)基本是0.69、0.71、上限0.72。所以很多人問我哪個(gè)子行業(yè)最好，我說實(shí)業(yè)里面肯定是大氣，因?yàn)樗找孀罡撸?/span>但是股價(jià)并不一定最好，因?yàn)橐呀?jīng)完全體現(xiàn)到股價(jià)里去了。所有人都是一致預(yù)期，清新環(huán)境今年85%增長(zhǎng)，明年40%增長(zhǎng)，沒有人懷疑，已經(jīng)完全體現(xiàn)在股價(jià)中了。所以很多時(shí)候清新可以作為我的一個(gè)指標(biāo)股，業(yè)績(jī)沒有疑問的時(shí)候，關(guān)鍵點(diǎn)就在于估值。這個(gè)公司30倍是一個(gè)合理水平，現(xiàn)在清新是25倍左右，所以反映到現(xiàn)在大家對(duì)環(huán)保行業(yè)的情緒是比較偏悲觀的，但是還沒有到絕望的程度。
同時(shí)我還有一個(gè)很清晰的比喻，拿清新和菲達(dá)和龍凈環(huán)保相比，，菲達(dá)算是大眾汽車，龍凈環(huán)保在管理水平和歷史經(jīng)驗(yàn)上比其他公司強(qiáng)點(diǎn)，叫寶馬，清新環(huán)境我叫特斯拉。他們?nèi)齻�(gè)都做超凈排放，就像大眾、寶馬、特斯拉都是汽車，都可以在路上跑，但是原理完全不一樣，尤其是清新環(huán)境。
然后第二個(gè)行業(yè)，叫水行業(yè)。如果大氣行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，那么水這塊爭(zhēng)議還很大。大氣這塊超凈排放已經(jīng)是極限了，但是水的要求目前還比較低，目前全國1.7億方的每天污水處理量，大概比例是三分之一是二級(jí)排放標(biāo)準(zhǔn)，三分之一是一級(jí)B排放標(biāo)準(zhǔn)，三分之一是一級(jí)A。污水排放標(biāo)準(zhǔn)分三項(xiàng)，二級(jí)、一級(jí)B、一級(jí)A。但即使是一級(jí)A，也是污水。跟我們能夠飲用的水還是有很大區(qū)別。在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)上的是飲用水體系，五類水跟一級(jí)A差不多，四類水是回用水，也叫景觀用水。一到三類水才是飲用水/水源地用水，所以基本上飲用水分五類，排放最高的現(xiàn)在一級(jí)A也就是劣五類，所以我們對(duì)污水的處理要求是很低的，有很大的提高空間。
到底有多大呢，這個(gè)市場(chǎng)？如果我們回到建國的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候國家沒有收過自來水水費(fèi)，后來建了自來水管網(wǎng)，有了城市才開始收費(fèi)。改革開放的時(shí)候我們沒有收取過污水處理費(fèi)的，因?yàn)榕盼哿亢苌伲I(yè)很少。但是后來建了污水處理的管網(wǎng)，工業(yè)也有，民用也有，才開始收取污水處理費(fèi)。但是發(fā)現(xiàn)，這個(gè)水從自然界拿過來用了以后排放出去是臟的，沒有回流。誰能夠從自然界干凈的拿來水，用完之后再干凈的放回去，這個(gè)公司就是碧水源。目前來說能做到地表水四類的公司也有幾家，能有MBR的企業(yè)也有幾家，但是不是號(hào)稱小碧水源的那家公司。但是能做到三類、二類，使水能夠真正回流到自然界的，目前只有碧水源的DF膜能夠做到。為什么我這么看好碧水源，因?yàn)樗俏ㄒ荒軌蚩钙疬@個(gè)工作的公司。
這個(gè)工作有多大意義呢？我們想象一下就知道，南水北調(diào)如果建成以后一年給北京的自來水量不過就是10億方一年，北京污水排放量一天是500W噸，我們只要拿出300W噸回用，就是南水北調(diào)的量。如果碧水源做到了，就不需要南水北調(diào)。他解決了這個(gè)問題，這是個(gè)幾千億的需求，這還只是北京。所以為什么我要把它作為我最愛的標(biāo)的。
這就是第二個(gè)事情，就是污水回用領(lǐng)域技術(shù)要求標(biāo)準(zhǔn)還很低，所以未來從不高到高的狀態(tài)，就是機(jī)會(huì)。當(dāng)然公司不止碧水源，但這是我們其中最看好的標(biāo)的，也是目前唯一可以獨(dú)立承擔(dān)水循環(huán)的。
再說污泥處理，其實(shí)污泥處理的空間很低，大概每年也就20-30億。為什么單拿出來說，因?yàn)楝F(xiàn)在做PPP都要做城市景觀治理，里面有個(gè)河道治理其實(shí)也都是跟污泥治理一樣的。所以看到這里面的公司我提到兩家，一家博世科，一家清新環(huán)境。當(dāng)然也有其他公司也聲稱自己有新技術(shù)，包括像天保重裝，他收了一家國外公司做這個(gè)。第一污泥確實(shí)需要治理，因?yàn)槲鬯呐K東西都到污泥去了，不治理污泥其實(shí)沒有治理完，第二點(diǎn)這個(gè)技術(shù)原理也是可以跟河道治理的技術(shù)通用，空間可以變得很大。但是有一個(gè)問題：大家的技術(shù)都是大路貨，沒有誰有特別新奇的技術(shù)，都是加凝固劑，將污泥凝固下來，然后要么通過離心、要么通過壓濾，曬干，或者焚燒、填埋，全都是一樣的，沒有新的花樣。當(dāng)技術(shù)同質(zhì)化的時(shí)候，超額利潤(rùn)就不存在了。所以這個(gè)行業(yè)是一個(gè)新興行業(yè)，市場(chǎng)空間是有的，利潤(rùn)水平并不一定很高。
第四個(gè)技術(shù)，也是固廢的，叫垃圾資源化技術(shù)。如果說碧水源已經(jīng)有業(yè)績(jī)的話，垃圾資源化這件事情是更大的一個(gè)方向。垃圾資源化這件事情現(xiàn)在還沒有任何實(shí)施，目前只有技術(shù)，所以未來是從無到有，再到更大這么一個(gè)過程。我們現(xiàn)在的垃圾焚燒，我們說落不了地，因?yàn)橛卸䥽f英，每個(gè)人都說不要建在自己門口。垃圾資源化解決了這個(gè)問題，垃圾熱解的時(shí)候沒有氧氣，就不會(huì)產(chǎn)生二噁英。從原理上來說熱解的時(shí)候可以產(chǎn)生煤焦油和天然氣，這樣他可以賣錢，當(dāng)然量是有限的。目前我了解到有一個(gè)集團(tuán)他有一個(gè)垃圾熱解技術(shù)，這個(gè)月3、4號(hào)左右已經(jīng)正式開始試車了。別人還處于基礎(chǔ)狀態(tài)的時(shí)候，他已經(jīng)開車了。運(yùn)行情況還沒有跟蹤，但是我估計(jì)第一個(gè)技術(shù)可能有小差錯(cuò)，但是他敢于開車，我估計(jì)離正式運(yùn)行不遠(yuǎn)了。董事長(zhǎng)說，我這個(gè)技術(shù)還是很貴的，平均下來垃圾焚燒單位投資成本到40-50W元每噸，城市大點(diǎn)的，全部進(jìn)口設(shè)備。城市差點(diǎn)的，加點(diǎn)國產(chǎn)設(shè)備。然后呢，董事長(zhǎng)說我這個(gè)60W，為什么能賣出去呢，其實(shí)我成本沒有那么高，但我比別人更好，別人干不了我能干。所以有技術(shù)的公司一定會(huì)活得很好。
再回到碧水源這家公司，大家想象下碧水源這家公司凈利潤(rùn)率水平是多少？是30%。但是大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)真實(shí)利潤(rùn)率還更高，因?yàn)槠渲幸话胧峭两?/span>，土建只有10%的毛利率。你扣除掉就知道碧水源有多賺錢，神霧未來也會(huì)有多賺錢。但這樣賺錢是正常的，有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)賺著暴利的錢這才是一個(gè)行業(yè)正常的業(yè)態(tài)，這樣的公司會(huì)成為行業(yè)龍頭，集中度會(huì)提升，產(chǎn)生千億市值的公司。所以我說這家公司未來要看長(zhǎng)遠(yuǎn)，碧水源要到千億市值，這家企業(yè)未來也會(huì)。
第五個(gè)叫土壤修復(fù)技術(shù)，這個(gè)行業(yè)跟別的行業(yè)都有很大不同，因?yàn)?/span>技術(shù)、干不了事。土壤修復(fù)沒有誰真正能把土壤修復(fù)好。一旦污染，無法真正修復(fù)。包括北京建工也好、高能環(huán)境也好、永清也好，重金屬都在土壤里，大家都是加入些固化劑、穩(wěn)定劑，下雨的時(shí)候讓污染物不會(huì)流出來，也就是這個(gè)水平，而且只是一個(gè)量的問題，泄露的不超過國家標(biāo)準(zhǔn)問題而已，完全不泄露是不可能的。包括美國也是一樣的做法，如果是有機(jī)物污染還好辦點(diǎn)，處理方式要么酸洗、堿洗，把有機(jī)物洗掉，要么高溫，但是這塊土壤就沒用了。雖然這個(gè)市場(chǎng)可能很大，一個(gè)湖南可能有600多億，全國可能有上萬億空間，但是為什么遲遲啟動(dòng)不了，為什么先說大氣十條、水十條再說土十條呢，因?yàn)檫@塊沒有合適技術(shù)。有穩(wěn)定劑的公司全國有上千家，但是沒有一家真正能解決的。土壤修復(fù)可以炒政策，但離真正的啟動(dòng)還有距離，如果真的有公司有顛覆性技術(shù)，解決了這樣的問題，估值多貴也要買，因?yàn)樗欢〞?huì)很有價(jià)值。
公司標(biāo)的的話呢，最近又開始重新吹土十條的風(fēng)，因?yàn)檎f我們要搞試點(diǎn)，政府會(huì)給錢，給錢就會(huì)有項(xiàng)目，有項(xiàng)目就有業(yè)績(jī)。但是上市公司里面關(guān)于土壤修復(fù)的公司非常少，水十條也好，大氣十條也好，都有對(duì)應(yīng)好多家公司。目前看來土壤只有四家，博世科、高能環(huán)境、宏達(dá)興業(yè)、永清，宏達(dá)我還不了解，真正能夠做到有業(yè)績(jī)的，也就是高能環(huán)境和博世科。永清可能屬于技術(shù)不太突出，主要是背靠湖南這個(gè)大市場(chǎng)。但是剛才說了，你看公司看什么，看技術(shù)。（永清貌似最近有變化，但一直在新財(cái)富路演，沒有空余的精力，等新財(cái)富一結(jié)束，有幾家待選標(biāo)的很快就會(huì)看起來）
第三部分，管理溢價(jià)怎么看
剛才說了技術(shù)溢價(jià)看什么，然后再說管理怎么看。我列了一個(gè)表格，怎么看管理體系好不好，這件事我還沒想好，但是我知道一旦想好了肯定會(huì)很值錢。我找了這幾個(gè)點(diǎn)供大家參考，第一個(gè)是單位員工效率，我把公司全部年產(chǎn)值除以員工人數(shù)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)除完之后剛好是碧水源和清新環(huán)境最高。2014年他們兩個(gè)一個(gè)48萬元每人，一個(gè)在45萬元每人，其他公司都比他低一半。有些公司就是些大路貨，8W每人，能有40多W以上的就是碧水源和清新。神霧沒有在這表里面，因?yàn)樗箢^還是在集團(tuán)屬于還沒有上市，集團(tuán)里面的人和資產(chǎn)都不好說。
第二個(gè)指標(biāo)就是看能力，看股權(quán)激勵(lì)，看動(dòng)力。我以前認(rèn)識(shí)一個(gè)證代，工資只有稅前2W，但是他很開心，他股權(quán)有300W。他說我這個(gè)錢可以買房子了。所以股權(quán)激勵(lì)公告你去看下，哪些公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)、范圍比較大的，員工動(dòng)力就會(huì)比較足。這是第二點(diǎn)需要看的。
第三個(gè)看平臺(tái)。PPP和BOT的關(guān)鍵區(qū)別就在于看規(guī)模。所以當(dāng)他之前就會(huì)有很大的規(guī)模項(xiàng)目的公司，就會(huì)有很強(qiáng)的管理能力。
基本上技術(shù)能力和管理水平，我剛才用了40分鐘。我其實(shí)已經(jīng)把主要邏輯講完了。后續(xù)還有20分鐘，我講下那幾家公司的細(xì)致邏輯。
第四部分說一下我對(duì)幾家公司的理解
碧水源，有四個(gè)點(diǎn)，為什么他會(huì)到千億市值，我看技術(shù)、管理、資金、關(guān)系。我的排序是這樣的。先看技術(shù)有沒有，再看有沒有管理能力實(shí)施這個(gè)技術(shù)，然后看有沒有錢做這個(gè)事情，最后看有沒有關(guān)系。以前也看這四個(gè)，但是先看關(guān)系，再看能否拿到錢，為什么錢在舊體系下要排在第二位而不是第三位呢，因?yàn)殂y行不信任你，它必須要考評(píng)你，很難拿到錢。然后看管理，最后看技術(shù)，因?yàn)槠鋵?shí)如果我沒有技術(shù)我可以收購一家公司，這是舊秩序。
以前有一家企業(yè)，大家知道，拿到一個(gè)大城市的項(xiàng)目，大家會(huì)覺得這家企業(yè)也有大項(xiàng)目，肯定業(yè)績(jī)也不錯(cuò)的。這個(gè)有本質(zhì)區(qū)別，一個(gè)企業(yè)拿到項(xiàng)目的原因如果是因?yàn)橛屑夹g(shù)，那我相信他有利潤(rùn)。如果他拿到項(xiàng)目跟我說他認(rèn)識(shí)當(dāng)?shù)卮髴簦?/span>大戶跟他關(guān)系非常好，可以幫我拿到項(xiàng)目。這就是本質(zhì)的區(qū)別。項(xiàng)目拿到手了，能不能拿到錢呢？不一定，因?yàn)樾枰毅y行貸款。銀行會(huì)不會(huì)相信，也不一定，因?yàn)樗皼]干過這樣的事情，沒關(guān)系，我收購一家干過這樣的企業(yè)就好了。但是愿意把企業(yè)賣給他的人，技術(shù)也不一定高明多少。所以如果我們以新的秩序、新的角度來看這家公司，如果我們不是看短期炒股價(jià)，就要先看技術(shù)行不行，再看管理，有沒有實(shí)戰(zhàn)能力。再看有沒有錢。錢就排到第三了，因?yàn)橛屑夹g(shù)、有管理的公司不愁從銀行拿不到錢。最后看關(guān)系，畢竟還是在中國。
為什么是碧水源四項(xiàng)全能呢？看它是第一家千億市值呢？首先說技術(shù)，這個(gè)很多人有很多爭(zhēng)議，到底有沒有技術(shù)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)有一個(gè)很奇怪的事情，另外一家叫小碧水源的公司，但是他從來沒有做過一家上萬噸的污水廠，MBR的。這是為什么呢？所以有沒有技術(shù)不是靠嘴說，要看項(xiàng)目的。碧水源復(fù)牌后我帶隊(duì)舉辦了公司DF膜調(diào)研，那次參觀了去年9月投產(chǎn)的DF膜水廠，穩(wěn)定運(yùn)行了1年。我問過它膜絲有沒有斷過，沒有斷過，有沒有洗過，只有洗過一次。所以這就說明這個(gè)技術(shù)已經(jīng)可以進(jìn)入放大階段了。大家可以看到我那篇調(diào)研紀(jì)要。
管理就不要提了，市場(chǎng)所有人都認(rèn)為碧水源的管理層非常效率，開創(chuàng)了所謂的碧水源模式，就是成立一大堆子公司，成立合資公司來拿到項(xiàng)目，來放大杠桿。最大能夠放到18倍杠桿。因?yàn)樯鲜泄緦用娣乓槐�，地方子公司放一倍，地方子公司資本金再放一倍，這樣3倍2倍3倍，最后一起就是18倍。所以這就是碧水源的模式，管理水平?jīng)]有任何疑問。舉個(gè)例子，當(dāng)時(shí)我也挺有感觸的，復(fù)牌的時(shí)候，開了四場(chǎng)電話會(huì)，我是碧水源寫報(bào)告最深入的一家賣方，我跟老何說，我寫了一篇61頁報(bào)告，五萬字，把我排在電話會(huì)第一場(chǎng)可不可以。他說可以，但是他想了想說又覺得把我排在第一，其他賣方有意見，于是跟我說能不能讓我排在第一場(chǎng)，但是他只講30分鐘，這樣其他人的電話會(huì)議也不至于沒有問題可問了。我覺得這就挺好，碧水源做事從來一件事情不會(huì)硬抗或者硬不做，他會(huì)找一個(gè)折中的辦法，讓雙方都從中獲益，這就是碧水源文化。
資金問題也沒有疑問，到賬了62個(gè)億，整個(gè)環(huán)保市場(chǎng)就沒有見過這么大一筆錢，整個(gè)資本市場(chǎng)一次性拿到這么多資金的公司也不多。這筆錢到底能帶來多大的一個(gè)增長(zhǎng)？剛才說杠桿率是18到22倍上限，歷史上是10倍杠桿，按照62個(gè)億放10倍杠桿，算是620億，放大到600億假設(shè)利潤(rùn)率下降到20%，為什么是這個(gè)呢，你去看其他水務(wù)/污水治理上市公司的利潤(rùn)率，也有10-15%。我這樣假設(shè)已經(jīng)考慮到600個(gè)億里面有一半的比例是其他項(xiàng)了，20%對(duì)應(yīng)600億是120億利潤(rùn)。
碧水源這家公司有一個(gè)問題，每個(gè)人都推薦碧水源，但是我發(fā)現(xiàn)很奇怪。我查過一次WIND，一共有17個(gè)賣方在公司復(fù)牌后給了16年盈利預(yù)測(cè)，從1.45元到2.36元差了快一塊錢。誰都看好碧水源，但是具體到業(yè)績(jī)上爭(zhēng)議很大。2.36元就是我給的。第二多的是2.07元，也比我少很多
我之前在買方就開始跟碧水源，所以對(duì)碧水源這家公司了解很深度。之前在買方的時(shí)候也有很多賣方對(duì)碧水源不懂的地方也會(huì)打電話來找我，現(xiàn)在來了賣方，有在碧水源復(fù)牌之際，我說我要寫一篇60的報(bào)告，寫報(bào)告之前有朋友告訴我，說你不要湊字?jǐn)?shù)湊60頁，我說我沒有，寫完了之后還覺得意猶未盡，其實(shí)還能寫更長(zhǎng)。
剛才說120億資金，2.36，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)是多少？是29個(gè)億利潤(rùn)，也就是說我只需要62億到手現(xiàn)金動(dòng)用四分之一，就能滿足我給的業(yè)績(jī)預(yù)期。而我的業(yè)績(jī)預(yù)期超過全市場(chǎng)的。這就是為什么大家沒有想過碧水源的業(yè)績(jī)，當(dāng)你想過這個(gè)錢帶來多大的影響的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)不得了。2.36元如果給20倍估值，對(duì)應(yīng)就是47元。現(xiàn)在市場(chǎng)估值還不到20倍。
市場(chǎng)關(guān)系方面，為什么碧水源這么驕傲的公司，會(huì)等這么長(zhǎng)時(shí)間。之前社保還想給100億給碧水源，但跟社保相比，國開無疑是更好的，因?yàn)?/span>國開行除了有錢還有關(guān)系。未來碧水源會(huì)大概率拿到很多國開行帶來的項(xiàng)目；第二個(gè)國開行是政策性銀行，它的貸款期限上限是28年，真正滿足了PPP的需求。
為什么我說碧水源一定會(huì)到1000億市值？因?yàn)樗捻?xiàng)全能。沒有一家上市公司能達(dá)到這樣的狀態(tài)。
下面說下清新環(huán)境，剛才已經(jīng)說了很多關(guān)于他的技術(shù)。我寫的清新環(huán)境的深度報(bào)告叫“不忘初心，方的始終”，大家跟我說是不是清新這幾年做完超凈以后，是不是就沒業(yè)績(jī)了？現(xiàn)在清新又冒出了一個(gè)新技術(shù)，叫做濕法節(jié)水技術(shù)，不單排放達(dá)標(biāo)，還能省水。什么叫排放達(dá)標(biāo)呢？我去現(xiàn)場(chǎng)看過，放一個(gè)濕的白毛巾，放入煙囪里，放一分鐘，拿出來很和剛才一樣�，F(xiàn)在公司說不光是這樣，排放的時(shí)候也不帶水汽了，因?yàn)閮?nèi)蒙、新疆這些地方的電廠是缺水的，不光是要求環(huán)
碧水源（300070.SZ）——我眼中的碧水源
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