報告摘要:

兩項并購同時發(fā)力,成就中國“膜王”。伴隨行業(yè)高速發(fā)展,膜法水處理產業(yè)呈現出1)“膜元件生產高端化”和2)“向全產業(yè)鏈延伸”兩大發(fā)展趨勢。公司順應行業(yè)趨勢進行并購,“產品+工程”實力將有大幅提升,“膜王”地位得到確立。

并購江蘇凱米:產品鏈寬度、研發(fā)實力進一步增強,為公司擴大膜產品市場份額提供支撐,高端膜產品“國產替代”市場留有巨大想象空間;

并購金橋水科:補齊公司工程施工資質,將產業(yè)鏈從膜元件延伸至水處理工程,營收和利潤規(guī)模有望大幅提升,加速成長值得期待。

國資背景助力PPP拿單。本次并購如順利實施,高新投資參與定增后持股比例將維持在14.03%,與第一大股東差距進一步縮小;背靠河北省國資委,旗下?lián)碛卸囗椝畡疹愘Y產的河北建設水務將以定增方式入股。依靠兩家股東國資背景,公司在PPP領域的拿單能力將獲大幅提升。

研發(fā)和產品造就核心競爭力。公司是分離膜行業(yè)技術領導者,立足膜技術研發(fā)和制作領域已有40多年歷史,擁有“國家級重點實驗室”和“院士工作站”獨特資源,研發(fā)實力和產品品質獲得市場高度認可。

PPP熱潮和膜行業(yè)快速發(fā)展提供成長空間。政策利好不斷釋放,財政部PPP項目庫9月底入庫項目已達10471個,總投資12.46萬億,項目落地率穩(wěn)步提升;受益于環(huán)保政策趨嚴,近年來膜法水處理行業(yè)快速發(fā)展,預計“十三五”末行業(yè)年產值將超2000億。公司面臨巨大發(fā)展空間。

盈利預測及投資評級。目前股價距15年增發(fā)價尚有20%空間,安全邊際充足;在手訂單8億,業(yè)績加速兌現可期;同時具備小市值高彈性特點,值得關注。預計公司16-18年營收分別為7.31億、14.02億、17.31億,對應EPS 0.25元、0.63元、0.85元。我們認為公司在膜元件研發(fā)生產方面具有獨特優(yōu)勢,可享受高于傳統(tǒng)水務公司的估值水平,根據17年45倍P/E,計算出合理目標價為28.35元。首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。