本報記者 陳家運 北京報道
7月22日，瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）公布了一項重大資產(chǎn)購買預(yù)案，計劃私有化粵豐環(huán)保（01381.HK），交易總價約為111億港元，折合人民幣103.54億元。交易完成后，瀚藍(lán)環(huán)境旗下子公司瀚藍(lán)（香港）環(huán)境投資有限公司（以下簡稱“瀚藍(lán)香港”）將持有粵豐環(huán)保92.77%的股份，粵豐環(huán)保將從港交所退市，并納入瀚藍(lán)環(huán)境的合并報表范圍。
瀚藍(lán)環(huán)境方面向《中國經(jīng)營報》記者表示，本次交易的資金來源為公司的自有資金、自籌資金（銀行貸款）、引入的聯(lián)合投資人資金。近年來，隨著固廢處理行業(yè)的成熟度提高，新建項目需求減少，公司與粵豐環(huán)保所需的資本性開支也在逐年下降，現(xiàn)金流逐步向好。此外，公司經(jīng)營狀況長期良好，固廢、能源、水務(wù)相結(jié)合的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)抗風(fēng)險能力強(qiáng)，凈利潤水平近年總體呈現(xiàn)增長趨勢，財務(wù)狀況健康�；涁S環(huán)保同樣具備良好的經(jīng)營和財務(wù)表現(xiàn)，通過后續(xù)整合，能夠進(jìn)一步優(yōu)化公司的整體經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。
截至發(fā)稿，粵豐環(huán)保方面未就上述收購事宜向記者做出回復(fù)。
中研普華研究員袁靜美在接受記者采訪時表示，從兩家企業(yè)的體量、行業(yè)地位以及時間節(jié)點來看，本次收購案例將會是環(huán)保行業(yè)具有標(biāo)志意義的重大整合，也將是環(huán)保存量整合時代固廢領(lǐng)域的首例重大并購事件。她進(jìn)一步指出，此次收購事件以及接下來將會發(fā)生的同類資產(chǎn)或企業(yè)的并購整合，都有一個共同的大背景，即上一輪的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期已經(jīng)到了供給過剩、存量整合的轉(zhuǎn)折點。
百億收購
早在7月7日，瀚藍(lán)環(huán)境就披露關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的公告稱，其籌劃通過瀚藍(lán)香港以協(xié)議安排方式私有化收購香港聯(lián)交所上市公司粵豐環(huán)保。此次交易完成后，粵豐環(huán)保將成為瀚藍(lán)香港控股子公司，并從香港聯(lián)交所退市。
瀚藍(lán)環(huán)境還表示，本次交易示意性注銷價暫定為4.90港元/股，按照粵豐環(huán)保公開披露的已發(fā)行總股本24.4億股計算，交易完成后，瀚藍(lán)香港將持有粵豐環(huán)保約92.77%的股份，大約是111億港元。
7月22日晚間，瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布該重大資產(chǎn)收購案預(yù)案，報價維持不變。
對于交易的資金來源，瀚藍(lán)環(huán)境方面向記者表示，本次交易的資金來源為公司的自有資金、自籌資金（銀行貸款）、引入的聯(lián)合投資人資金。
從賬面資金來看，截至2024年一季度末，瀚藍(lán)環(huán)境貨幣資金為18.21億元，其短期借款為17.96億元，資金狀況似乎并不寬裕。
為此，瀚藍(lán)環(huán)境聯(lián)合廣東省國資委旗下的廣東恒健投資控股有限公司（以下簡稱“廣東恒健”）、佛山市南海區(qū)國資局直接控股的廣東南�？毓杉瘓F(tuán)有限公司（以下簡稱“南�？毓�”）共同來完成本次交易，南海控股同時是瀚藍(lán)環(huán)境控股股東的母公司。兩家具有國資背景的聯(lián)合投資人資金實力較為雄厚。
對此，瀚藍(lán)環(huán)境方面表示，聯(lián)合投資人包括廣東省國資委下屬企業(yè)廣東恒健及瀚藍(lán)環(huán)境控股股東母公司南�？毓�。兩位聯(lián)合投資人將合資設(shè)立廣東南海上市公司高質(zhì)量發(fā)展股權(quán)投資基金，并由廣東恒健擔(dān)任普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人，發(fā)揮金融“活水”作用，出資20億元參與對瀚藍(lán)佛山的增資。省地兩方國資聯(lián)合出資，體現(xiàn)了國資對本次交易的支持和重視。
具體來說，瀚藍(lán)環(huán)境擬聯(lián)合廣東恒健和南�？毓沙闪⒏哔|(zhì)量基金，向境內(nèi)間接子公司瀚藍(lán)佛山增資。增資前，瀚藍(lán)佛山注冊資本為5.8億元，全部由瀚藍(lán)環(huán)境全資子公司瀚藍(lán)固廢認(rèn)繳。增資后將使瀚藍(lán)佛山注冊資本由5.8億元增加至46億元。同時，瀚藍(lán)佛山擬向境內(nèi)銀行申請不超過61億元的并購貸款。在獲得上述增資款和并購貸款后，瀚藍(lán)佛山再向其全資子公司瀚藍(lán)香港增資至總股本不超過113億港元（或人民幣105億元），用于支付本次私有化交易對價。
此外，瀚藍(lán)香港擬與境外金融機(jī)構(gòu)簽署金額合計不超過105億元人民幣等值港幣的融資安排協(xié)議，在本次私有化交易達(dá)到付款條件后，如瀚藍(lán)佛山對瀚藍(lán)香港的增資款項未能在約定時間內(nèi)足額支付至瀚藍(lán)香港，則瀚藍(lán)香港可根據(jù)上述融資安排在境外提取貸款，以保障本次交易對價的按時支付。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合
瀚藍(lán)環(huán)境主營業(yè)務(wù)包括固廢處理、能源、供水和排水業(yè)務(wù)�；涁S環(huán)保主要從事垃圾焚燒發(fā)電廠的營運及管理，以及提供智慧城市環(huán)境衛(wèi)生及相關(guān)服務(wù)。
袁靜美指出，此次瀚藍(lán)環(huán)境收購粵豐環(huán)保，以及接下來將會發(fā)生的同類資產(chǎn)或企業(yè)的并購整合，都有一個共同的大背景，即上一輪的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期已經(jīng)到了供給過剩、存量整合的轉(zhuǎn)折點。
記者注意到，2024年4月，“新國九條”明確提出，鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量，推動上市公司提升投資價值。
瀚藍(lán)環(huán)境方面向記者表示，近年來，多方政策鼓勵具備條件的企業(yè)開展市場化產(chǎn)業(yè)并購，從而實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。其中，廣東省圍繞高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行部署，大力推進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、延鏈，支持優(yōu)質(zhì)上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈并購整合，以實現(xiàn)做強(qiáng)、做優(yōu)、做大。作為本次交易的聯(lián)合出資方，廣東恒健將發(fā)揮廣東省國有資本運營平臺優(yōu)勢，助力瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)展為廣東省二十大戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之環(huán)保產(chǎn)業(yè)的“鏈主”企業(yè)。
袁靜美表示，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已趨于飽和，市場的增量空間急劇收縮，行業(yè)進(jìn)入運營為王和存量優(yōu)質(zhì)項目的整合階段。這就要求企業(yè)具備對產(chǎn)業(yè)鏈的深度掌控和話語權(quán)，因此，瀚藍(lán)環(huán)境需要進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢。
在袁靜美看來，瀚藍(lán)環(huán)境收購粵豐環(huán)保本質(zhì)上是存量背景下區(qū)域做強(qiáng)核心產(chǎn)業(yè)的重大整合。由于整合的雙方都具有相當(dāng)?shù)捏w量，因此，有望快速形成協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。
同時，天風(fēng)證券方面認(rèn)為，雙方有望在經(jīng)營協(xié)同、資金管理、供應(yīng)鏈優(yōu)化、新業(yè)態(tài)發(fā)展、海外項目開拓等多方面強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、協(xié)力共贏，并持續(xù)創(chuàng)造增量價值。
天風(fēng)證券方面指出，截至2023年年底，粵豐環(huán)保已投運33個垃圾焚燒項目，對應(yīng)日處理垃圾4.37萬噸。2023年，粵豐環(huán)保年處理垃圾約1662萬噸，年發(fā)電量達(dá)62億千瓦時，噸垃圾發(fā)電量達(dá)374度。而瀚藍(lán)環(huán)境垃圾焚燒規(guī)模為3.575萬噸/日（不含參股），因此并購?fù)瓿珊螅{(lán)垃圾焚燒規(guī)模有望達(dá)到行業(yè)前三，穩(wěn)居固廢處理行業(yè)第一梯隊（交易后，瀚藍(lán)環(huán)境在運營項目的垃圾處理量將達(dá)到7.35萬噸/日，待建及規(guī)劃項目達(dá)到1.68萬噸/日，合計將超過9萬噸/日）。
袁靜美表示，并購不僅將帶來環(huán)保行業(yè)的資源和市場互補(bǔ)優(yōu)勢，更有望通過協(xié)同創(chuàng)新和優(yōu)化資源配置，共同打造出更具競爭力的環(huán)保服務(wù)模式，引領(lǐng)行業(yè)繼續(xù)向更高水平發(fā)展。
瀚藍(lán)環(huán)境方面表示，其和粵豐環(huán)保均為大灣區(qū)內(nèi)重要的環(huán)保產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，通過本次交易，將有效完善公司在粵港澳大灣區(qū)優(yōu)勢區(qū)域及全國范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)布局，打造地區(qū)環(huán)保產(chǎn)業(yè)“鏈主”企業(yè)，促進(jìn)自身的進(jìn)一步發(fā)展并持續(xù)帶動粵港澳大灣區(qū)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展，本次交易也有望為環(huán)保行業(yè)的存量整合做出有益的示范。
應(yīng)收款風(fēng)險
目前，高額的應(yīng)收賬款困擾著多個環(huán)保細(xì)分行業(yè)的企業(yè)，而固廢治理領(lǐng)域也難獨善其身。
財報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度末，瀚藍(lán)環(huán)境應(yīng)收賬款為37.95億元，占流動資產(chǎn)約45%。同時，2023年年末，粵豐環(huán)保應(yīng)收賬款26.6億元，占流動資產(chǎn)近六成，占當(dāng)年收入約58%。
對此，瀚藍(lán)環(huán)境方面向記者表示，其和粵豐環(huán)保所從事的業(yè)務(wù)是城市基礎(chǔ)設(shè)施運營服務(wù)，屬于社會剛需，應(yīng)收賬款是由正常經(jīng)營活動產(chǎn)生，客戶主要是國家及地方政府，客戶信用情況良好，應(yīng)收賬款風(fēng)險可控。
“關(guān)于本次交易標(biāo)的方粵豐環(huán)保應(yīng)收賬款問題，公司已通過粵豐環(huán)保大股東臻達(dá)出具的不可撤銷承諾，對歷史應(yīng)收賬款的回收進(jìn)行保障安排。”瀚藍(lán)環(huán)境方面表示，此外，公司有專門機(jī)構(gòu)跟進(jìn)應(yīng)收賬款催收業(yè)務(wù)，持續(xù)與各地政府推進(jìn)完善和落實費用撥付機(jī)制，加快應(yīng)收回款速度。截至目前，公司應(yīng)收賬款回收重點地區(qū)的付費機(jī)制已基本建立。公司將推動建立常態(tài)化機(jī)制保障和加快應(yīng)收賬款的回收，繼續(xù)改善公司現(xiàn)金流狀況，降低財務(wù)費用，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。
瀚藍(lán)環(huán)境方面進(jìn)一步表示，隨著公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，以及垃圾焚燒資本化開支逐漸減少，其與粵豐環(huán)保的應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流狀況預(yù)計將持續(xù)改善。
不過，瀚藍(lán)環(huán)境方面也提醒，標(biāo)的公司應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收新能源發(fā)電補(bǔ)貼，以及應(yīng)收垃圾處理費。雖然公司已通過標(biāo)的公司大股東臻達(dá)出具的不可撤銷承諾，對歷史應(yīng)收賬款的回收做了一定的保障安排。但如果標(biāo)的公司應(yīng)收賬款未來繼續(xù)增長且不能按期收回，或發(fā)生壞賬損失，將對標(biāo)的公司資金周轉(zhuǎn)以及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
