近日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議審議了國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案，市場(chǎng)開始預(yù)期化債的后續(xù)影響。財(cái)政部、央行選擇的“市場(chǎng)化化債”路徑部分借鑒了現(xiàn)代貨幣理論（MMT）的思路，但兩者在本質(zhì)和操作上存在顯著差異。

“市場(chǎng)化化債”與MMT的區(qū)別

現(xiàn)代貨幣理論（MMT）主張直接貨幣化債務(wù)，即政府可以通過(guò)發(fā)行貨幣來(lái)直接償還債務(wù)，這種方式可能會(huì)導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)。然而，中國(guó)的“市場(chǎng)化化債”路徑則更傾向于通過(guò)市場(chǎng)化方式管理債務(wù)負(fù)擔(dān)，避免了大規(guī)模貨幣注入可能帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

在具體操作層面，中國(guó)央行推出了公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)工具，該工具通過(guò)月度操作、期限不超過(guò)一年的方式提供流動(dòng)性，既緩解了地方政府債務(wù)的集中到期壓力，又避免了大規(guī)模貨幣注入。同時(shí)，買斷式逆回購(gòu)工具采用利率招標(biāo)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資金需求自主定價(jià)，保持了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的穩(wěn)定。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，這種“市場(chǎng)化化債”方式并非直接將財(cái)政赤字貨幣化，而是通過(guò)市場(chǎng)化利率機(jī)制逐步調(diào)整債務(wù)負(fù)擔(dān)，間接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這與中國(guó)政府一貫強(qiáng)調(diào)的“市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的理念相符。

本輪化債對(duì)經(jīng)濟(jì)是否有拉動(dòng)作用？

根據(jù)市場(chǎng)分析和機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，本輪化債將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的拉動(dòng)作用。中國(guó)銀河證券測(cè)算顯示，2025年和2026年即將到期的城投債和地方政府債務(wù)規(guī)模龐大，其中城投債或?yàn)楸据唫鶆?wù)置換的主要對(duì)象。如果按照每年2萬(wàn)億債務(wù)置換規(guī)模計(jì)算，預(yù)計(jì)每年可至少增加地方政府用于非償債的實(shí)際財(cái)政支出1萬(wàn)億元。

這部分資金無(wú)論是用于直接民生相關(guān)的財(cái)政支出還是投資，均能拉動(dòng)有效需求的回升。與此同時(shí)，另一部分資金或可用于償還企業(yè)賬款，在配合其他項(xiàng)目建設(shè)資金的基礎(chǔ)上，有望帶動(dòng)民間固定資產(chǎn)投資增速的回升。這將對(duì)緩解當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)需疲軟、出口放緩等問(wèn)題起到積極作用。

結(jié)論

綜上所述，“市場(chǎng)化化債”路徑是中國(guó)政府在面臨地方債務(wù)壓力上升、內(nèi)需疲軟等經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)時(shí)采取的一種創(chuàng)新舉措。該路徑在借鑒現(xiàn)代貨幣理論（MMT）思路的基礎(chǔ)上，通過(guò)市場(chǎng)化方式管理債務(wù)負(fù)擔(dān)，避免了大規(guī)模貨幣注入可能帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，本輪化債將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的拉動(dòng)作用，有助于緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題。

然而，也需要注意到貨幣政策與財(cái)政政策的融合趨勢(shì)愈發(fā)明顯，兩者的職責(zé)邊界日益模糊。在未來(lái)的政策制定中，需要更加清晰地界定兩者的職責(zé)范圍，確保政策的有效性和可持續(xù)性。同時(shí)，也需要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)和市場(chǎng)監(jiān)管，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。