凡是具備以下任一特征的項(xiàng)目，幾乎都成為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的“隱雷”：一是資金配套不到位的項(xiàng)目，付款節(jié)奏拖延成為常態(tài)；二是為搶進(jìn)度而草率啟動(dòng)、為中標(biāo)而惡性壓價(jià)、績效指標(biāo)模糊的項(xiàng)目，事后驗(yàn)收難度極大；三是由資質(zhì)薄弱、經(jīng)驗(yàn)不足、團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)的單位承建，最終履約打折、風(fēng)險(xiǎn)頻出。

從A股環(huán)保企業(yè)陸續(xù)披露的2024年年報(bào)與2025年一季報(bào)來看，行業(yè)正處在一個(gè)周期性拐點(diǎn)。

盡管財(cái)報(bào)中不乏營收增長的喜報(bào)，但是，透過利潤表和現(xiàn)金流量表可見，行業(yè)的結(jié)構(gòu)性、轉(zhuǎn)折性困境進(jìn)一步加深。

其中一項(xiàng)數(shù)據(jù)：2024年，41家環(huán)保上市企業(yè)合計(jì)虧損高達(dá)109億元，創(chuàng)歷史新高。自2018年以來，環(huán)保上市企業(yè)虧損規(guī)模呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大趨勢，2018年行業(yè)整體虧損40億元，2019年擴(kuò)大至50億元，2021年虧損飆升至84億元，2022年和2023年均維持在77億元的高位。

在真相難掩的數(shù)據(jù)下，行業(yè)的底層邏輯已變，過去依靠堆工程、拼增速的“增長美學(xué)”全然崩塌，成為爛尾與壞賬的重災(zāi)區(qū)�？嗫嘀�撐的體面背后，一場資產(chǎn)減值、項(xiàng)目收縮、區(qū)域退守的行業(yè)性糾偏正在上演。

在這輪遲來的產(chǎn)業(yè)糾偏中，唯有那些敢于做減法、敢于“止盈止損”的企業(yè)，才可能在混沌之中尋得生路。這不只是一次財(cái)務(wù)調(diào)整，而是一場圍繞發(fā)展邏輯的深層重構(gòu)。

透過2024年環(huán)保上市企業(yè)年報(bào)，行業(yè)高速增長的“后遺癥”正在集中爆發(fā)。

那些在上半場靠規(guī)模堆砌、依賴工程模式快速崛起的企業(yè)，如今正集體走進(jìn)“結(jié)算期”與“清算期”�？此屏裂鄣臓I收增長背后，隱藏的是一張張?jiān)絹碓娇嚥蛔〉默F(xiàn)金流表，一串串積壓不動(dòng)的應(yīng)收賬款，一批批瀕臨流動(dòng)性危機(jī)的項(xiàng)目清單。

在過去十年間，環(huán)保行業(yè)享受了政策扶持與市場擴(kuò)容的雙輪驅(qū)動(dòng)，企業(yè)普遍將增長目標(biāo)押注于項(xiàng)目鋪設(shè)密度——項(xiàng)目越多、營收越高，就越容易講出好故事、獲得融資加持。這種“規(guī)模等于成長性”的粗放邏輯，在當(dāng)時(shí)確實(shí)有效，甚至成為部分企業(yè)沖刺上市、持續(xù)融資的捷徑。

但到了2024年，這種邏輯反噬開始浮現(xiàn)。當(dāng)大批項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期，現(xiàn)實(shí)的第一道考題不是“有沒有利潤”，而是“有沒有現(xiàn)金”。許多企業(yè)這才發(fā)現(xiàn)，自己站在的不是資金池邊，而是干裂的河床。

以某典型民營環(huán)保企業(yè)為例，其2024年年報(bào)顯示：全年?duì)I收同比增長可觀，卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)營性現(xiàn)金流缺口，創(chuàng)下近年最大降幅。這種營收與現(xiàn)金流“反向奔跑”的現(xiàn)象，不再是個(gè)例，而成為行業(yè)的普遍病癥。它反映的并非管理失誤，而是整個(gè)商業(yè)模式的內(nèi)在結(jié)構(gòu)性缺陷。

這與行業(yè)主流采用的BOT（建設(shè)-運(yùn)營-移交）、EPC（設(shè)計(jì)-采購-施工）等融資建設(shè)模式密切相關(guān)。這些模式本質(zhì)上是“先上車、后買票”的游戲規(guī)則：企業(yè)先期墊資推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，政府或業(yè)主單位再以分期支付或運(yùn)營回收的方式返還投資。但當(dāng)財(cái)政緊張、監(jiān)管趨嚴(yán)、付款延遲成為常態(tài)，“回款不及預(yù)期”便不再是偶發(fā)事件，而是大面積的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

這種困境不僅困住了傳統(tǒng)“重資產(chǎn)工程型”企業(yè)，連一度被資本市場熱捧的“技術(shù)型”環(huán)保公司也未能幸免。這些主打“專精特新”路線的企業(yè)，曾借助細(xì)分技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品獲得政策與資本青睞，快速擴(kuò)張項(xiàng)目規(guī)模。

但2024年報(bào)中不乏“技術(shù)型”企業(yè)出現(xiàn)項(xiàng)目應(yīng)收賬款激增、現(xiàn)金流告急、資產(chǎn)減值、戴帽預(yù)警等“信號(hào)燈閃紅”的現(xiàn)象。有多家技術(shù)型企業(yè)出現(xiàn)項(xiàng)目回款斷層、資產(chǎn)減值大額計(jì)提、流動(dòng)比率低于警戒線、被ST或預(yù)警等問題，一些所謂“技術(shù)護(hù)城河”并不能為財(cái)務(wù)健康筑起防火墻。

本質(zhì)上，回款危機(jī)不只是資金節(jié)奏的錯(cuò)配，更是過去“規(guī)模驅(qū)動(dòng)型增長”思維的報(bào)應(yīng)時(shí)刻。這是一個(gè)全行業(yè)必須直面的系統(tǒng)性病灶：靠拼規(guī)模、靠墊資、靠工程拉營收的老路已走到盡頭。

未來，環(huán)保企業(yè)若想活得久、走得穩(wěn)，必須重構(gòu)增長邏輯，從“項(xiàng)目數(shù)量”轉(zhuǎn)向“項(xiàng)目質(zhì)量”，從“收入速度”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金閉環(huán)”，從“擴(kuò)張路線”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營內(nèi)功”。這是行業(yè)一次遲來的清醒，也是一場必須經(jīng)歷的蛻變。

高速粗放增長之后，環(huán)保行業(yè)進(jìn)入“糾偏、修正、補(bǔ)漏”的階段，這一轉(zhuǎn)變在環(huán)保上市企業(yè)的2024年報(bào)中表現(xiàn)得尤為明顯。

這并非簡單的周期調(diào)整，而是一場深層次的發(fā)展邏輯糾偏，是對(duì)過去“粗放增長”模式的一次系統(tǒng)性反思與修正。

這一輪“整頓”的主旋律是：從重建設(shè)、拼規(guī)模，轉(zhuǎn)向重效益、控風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)向率先發(fā)生轉(zhuǎn)變，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向逐步從“有沒有”轉(zhuǎn)向“好不好”，高質(zhì)量、可持續(xù)成為關(guān)鍵詞。

國家層面陸續(xù)出臺(tái)政策，強(qiáng)化項(xiàng)目全過程監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)運(yùn)維成效與環(huán)境績效的實(shí)際達(dá)成，而非僅以投資額、建成數(shù)量為衡量標(biāo)準(zhǔn)。

地方政府則開始勒緊財(cái)政口袋，項(xiàng)目審批不再“大撒把”，而是更看重企業(yè)的履約能力、資金結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目閉環(huán)機(jī)制。

與此同時(shí)，監(jiān)管尺度明顯收緊。無論是生態(tài)環(huán)境主管部門，還是審計(jì)、財(cái)政、國資系統(tǒng)，對(duì)于環(huán)保項(xiàng)目的合規(guī)性、回款邏輯、績效評(píng)估，均提出更高要求。

“項(xiàng)目爛尾”、“虛假驗(yàn)收”、“前期堆建設(shè)、后期甩包袱”等曾經(jīng)被忽視的問題，如今成為高壓線。面對(duì)這一局勢，企業(yè)也開始悄然轉(zhuǎn)身。

一方面，部分環(huán)保企業(yè)主動(dòng)“剎車”。不再追求項(xiàng)目數(shù)量和營收膨脹，而是主動(dòng)剝離低效資產(chǎn)，收縮戰(zhàn)線，集中資源提升現(xiàn)有項(xiàng)目的盈利能力。那些曾依賴“鋪攤子”來支撐估值的企業(yè)，在利潤與現(xiàn)金流壓力面前，不得不開始做減法。

另一方面，一批企業(yè)則趁勢調(diào)整商業(yè)模型，開始從工程承包商向“環(huán)境綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，提供涵蓋項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)維、智慧管理、績效保障在內(nèi)的全流程解決方案。尤其是在污水處理、垃圾處置、工業(yè)園區(qū)運(yùn)維等細(xì)分領(lǐng)域，這種轉(zhuǎn)型已初見成效。

環(huán)保行業(yè)告別了“增量崇拜”的時(shí)代，迎來了“存量經(jīng)營”的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。項(xiàng)目不是做得越多越好，而是做得越穩(wěn)越重要。

那些能夠在有限資源中打磨運(yùn)營能力、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、錨定長期價(jià)值的企業(yè)，將成為真正穿越周期的行業(yè)幸存者。而那些仍沉迷于“增量神話”的企業(yè)，恐怕將在這一輪產(chǎn)業(yè)糾偏中被無聲淘汰。

如果說過去幾年國企與民企在環(huán)保領(lǐng)域存在競爭態(tài)勢，那么2024年以后，這種關(guān)系更多演化為“差異化分工”。

國有企業(yè)憑借雄厚的資本實(shí)力、背靠政策資源和融資成本優(yōu)勢，天然適配“大而重”的項(xiàng)目格局。在市政污水處理、城鄉(xiāng)固廢處置、流域治理等重資產(chǎn)領(lǐng)域，國企能承壓、能兜底，也更容易獲得政府平臺(tái)的信任與合作傾斜。

例如，2024年多地推進(jìn)的省級(jí)統(tǒng)籌治水、城市垃圾焚燒擴(kuò)建等項(xiàng)目，幾乎清一色由大型央企或地方城投平臺(tái)主導(dǎo)。而在財(cái)政收緊、項(xiàng)目審核日益趨嚴(yán)的當(dāng)下，這種“強(qiáng)信用+強(qiáng)造血”的組合，使得國企在項(xiàng)目獲取與資金配置上更具穩(wěn)健性。

與此同時(shí)，民營環(huán)保企業(yè)選擇用靈活、專業(yè)與效率突圍，深耕“重工程之外的縫隙地帶”。在工業(yè)污染治理、園區(qū)廢水處理、特種氣體凈化等精細(xì)化、高技術(shù)壁壘領(lǐng)域，民企反而發(fā)揮出自身“小快靈”的優(yōu)勢。

以工業(yè)水處理為例，一批以定制化能力見長的企業(yè)，圍繞中小型工業(yè)園區(qū)、水資源緊張城市群，打造模塊化、智慧化的水處理系統(tǒng)，項(xiàng)目雖小但周期短、利潤高、回款快，與其說是“卷市場”，不如說是“切結(jié)構(gòu)”。

值得注意的是，2024年對(duì)于民營環(huán)保企業(yè)而言，其核心命題已不再是“如何擴(kuò)張”，而是“如何活下來”。市場機(jī)會(huì)尚存，工業(yè)節(jié)能、環(huán)保管家、運(yùn)維服務(wù)等需求仍在增長；但融資難、付款慢、周期長、政策變，幾乎構(gòu)成一張張“成長陷阱卡”，稍有不慎便會(huì)踩雷。

在此背景下，民企必須學(xué)會(huì)以“經(jīng)營確定性”代替“增長想象力”：

一是精準(zhǔn)選項(xiàng)。不再全國撒網(wǎng)，而是聚焦熟悉區(qū)域、穩(wěn)固客戶關(guān)系、控制履約半徑。

二是財(cái)務(wù)穿透力提升。每一個(gè)項(xiàng)目都需做全流程測算，不光看“營收規(guī)模”，更要看“現(xiàn)金節(jié)奏”和“風(fēng)險(xiǎn)敞口”。

三是要搭建起動(dòng)態(tài)風(fēng)控系統(tǒng)。建立項(xiàng)目預(yù)警模型，識(shí)別招投標(biāo)、建設(shè)、驗(yàn)收、回款等各環(huán)節(jié)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提前布防，主動(dòng)避坑。

產(chǎn)業(yè)進(jìn)入分化時(shí)代，能活著已經(jīng)是一種勝利。對(duì)于民營環(huán)保企業(yè)來說，未來不是靠“搶項(xiàng)目”跑出來的，而是靠“抗風(fēng)險(xiǎn)”挺出來的。在高質(zhì)量發(fā)展的分工邏輯中，“國企做重、民企做精”的新生態(tài)，或許正是環(huán)保行業(yè)在周期下行中找到的那條可持續(xù)路徑。

2024年，環(huán)保行業(yè)迎來一個(gè)顯著的結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)。翻開一份份上市公司的年報(bào)與季報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)貫穿全年的關(guān)鍵詞：“減法”正在取代“加法”成為主旋律。

企業(yè)普遍開始主動(dòng)壓縮業(yè)務(wù)邊界，砍掉邊緣項(xiàng)目、清理低效資產(chǎn)、剝離非主營板塊，從“鋪攤子”轉(zhuǎn)向“收拳頭”，回歸到更聚焦、更審慎、更可控的經(jīng)營策略中。這不僅是財(cái)務(wù)動(dòng)作的調(diào)整，更是底層思維方式的根本轉(zhuǎn)變。

回顧過往十年，“規(guī)模情結(jié)”幾乎是環(huán)保行業(yè)不言而喻的共識(shí)。誰項(xiàng)目多、誰營收漲得快、誰的訂單覆蓋面廣，誰就能在資本市場獲得更高估值、更順暢融資。這種邏輯曾在一度熱火朝天的PPP、EPC大躍進(jìn)中被演繹到極致。

但當(dāng)下行周期來臨、回款機(jī)制失靈、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)加劇，企業(yè)終于意識(shí)到，堆積起來的不是“業(yè)績高樓”，而是“資金地雷”。在這樣的背景下，“做加法”變得越來越危險(xiǎn)，“做減法”則成為企業(yè)自救的唯一路徑。

從過去盲目追逐營收增長，到如今更看重盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力。“增長”不再是萬能通行證，只有可閉環(huán)、可變現(xiàn)、可控風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，才能撐起企業(yè)的真正底氣。過去那種“靠中標(biāo)拉估值、靠項(xiàng)目推融資”的邏輯，已經(jīng)越來越難在一級(jí)市場、資本圈獲得共鳴。

“做加法容易，做減法需要勇氣。”這句業(yè)內(nèi)流傳已久的警句，在2024年顯得格外沉重。尤其對(duì)于資源本就有限、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的民營環(huán)保企業(yè)來說，“減法思維”不僅是一種理性選擇，更是一種生存智慧。

懂得“斷舍離”的企業(yè)，開始拒絕那些低價(jià)中標(biāo)、墊資沉重、邊界模糊的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目；不再為財(cái)報(bào)數(shù)字勉強(qiáng)撐起虛胖業(yè)務(wù)；更不會(huì)為了爭搶風(fēng)口，盲目追趕尚未成熟的政策紅利。

一些企業(yè)甚至設(shè)立了“反增長”目標(biāo)：不是看一年能做多少項(xiàng)目，而是看能砍掉多少不賺錢、回不來錢的項(xiàng)目；不是比營收增速，而是比現(xiàn)金回正速度與凈利潤含金量。這種反常識(shí)背后，透露的正是行業(yè)從“量的崇拜”走向“質(zhì)的回歸”。

畢竟，在一個(gè)日趨理性的市場中，不制造“垃圾工程”、不為“好看的報(bào)表”而犧牲長期價(jià)值，才是對(duì)企業(yè)、對(duì)行業(yè)、對(duì)生態(tài)負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。而那些敢于放慢腳步、控制規(guī)模、把精力用在運(yùn)營質(zhì)量和資產(chǎn)安全上的環(huán)保企業(yè)，才真正具備穿越周期的韌性與耐力。

2024年，環(huán)保行業(yè)正在悄然流傳一份“不成文的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目清單”，它并不由任何監(jiān)管部門發(fā)布，卻在企業(yè)財(cái)報(bào)與行業(yè)內(nèi)部流動(dòng)的信息中被一再驗(yàn)證。

凡是具備以下任一特征的項(xiàng)目，幾乎都成為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的“隱雷”：

一是資金配套不到位的項(xiàng)目，付款節(jié)奏拖延成為常態(tài)；

二是為搶進(jìn)度而草率啟動(dòng)、為中標(biāo)而惡性壓價(jià)、績效指標(biāo)模糊的項(xiàng)目，事后驗(yàn)收難度極大；

三是由資質(zhì)薄弱、經(jīng)驗(yàn)不足、團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)的單位承建，最終履約打折、風(fēng)險(xiǎn)頻出。

更值得警惕的是，當(dāng)前一些項(xiàng)目正同時(shí)具有“低質(zhì)量供給”與“低質(zhì)量需求”的雙重特征。這類項(xiàng)目幾乎天然帶有“爛尾體質(zhì)”：要么在中后期因財(cái)政緊張被迫停工，要么勉強(qiáng)完工卻因后續(xù)運(yùn)維乏力淪為閑置資產(chǎn)，成為企業(yè)賬面上的沉重包袱和地方政府難以啟齒的“面子工程”。

財(cái)報(bào)中已有多個(gè)典型案例浮出水面。例如某上市環(huán)保企業(yè)參與的一個(gè)PPP項(xiàng)目，雖已完成建設(shè)，但因地方財(cái)政陷入支付困境，項(xiàng)目停擺長達(dá)18個(gè)月，企業(yè)賬面應(yīng)收激增、現(xiàn)金流承壓；另一個(gè)項(xiàng)目則是在招投標(biāo)階段“低價(jià)博弈”中勝出，但企業(yè)后續(xù)發(fā)現(xiàn)施工成本遠(yuǎn)超預(yù)算，只能選擇主動(dòng)退出止損。

這些案例并非孤例，而是提醒行業(yè)集體進(jìn)入“風(fēng)控優(yōu)先”的時(shí)代。在環(huán)保行業(yè)逐漸脫虛向?qū)�、告別“擴(kuò)張紅利”的當(dāng)下，識(shí)別“高風(fēng)險(xiǎn)基因”、建立項(xiàng)目分級(jí)預(yù)警機(jī)制，將成為每一家環(huán)保企業(yè)能否活得長久的基本功。選擇比努力更重要，項(xiàng)目質(zhì)量決定企業(yè)命運(yùn)。

2024年的環(huán)保行業(yè)年報(bào)，不僅是一份財(cái)務(wù)報(bào)表，更像是一面鏡子，毫不留情地揭示了企業(yè)增長背后的真相，也為整個(gè)行業(yè)敲響了理性回歸的警鐘。

那些曾依賴墊資滾動(dòng)、靠工程堆積營收的企業(yè)，如今紛紛暴露出“增收不增利”的困境，最終敵不過現(xiàn)金流的鐵律與項(xiàng)目質(zhì)量的審判。

而另一類企業(yè)，則以另一種姿態(tài)穿越周期——它們不貪快、不鋪攤子，甘于做減法，精細(xì)打磨項(xiàng)目運(yùn)營能力，以扎實(shí)的回款和穩(wěn)定的盈利，贏得市場尊重與客戶黏性。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)從來不是一場“資本游戲”，也不是“政策套利”的投機(jī)場，它是一條漫長而復(fù)雜的賽道，需要商業(yè)邏輯的清醒、技術(shù)路徑的扎根以及財(cái)務(wù)系統(tǒng)的堅(jiān)韌。

當(dāng)前的變革不是終章，而是行業(yè)真正意義上的起跑線。真正的價(jià)值時(shí)代，才剛剛開始。

本文來源青山研究院，略有刪減