作者：國金證券 鄔煜
2013年，固廢行業(yè)的表現(xiàn)可謂風起云涌、可圈可點，不僅市場空間在迅速擴大，行業(yè)集中度也在繼續(xù)提升。從企業(yè)來講，為了在行業(yè)大發(fā)展背景下取得先機，融資擴張、并購重組和資本運作成為了13年固廢行業(yè)的主旋律。
我們不妨可以采用一種新的方式去剖析固廢行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，類似目前互聯(lián)網(wǎng)的平臺思維，如法炮制出固廢行業(yè)的平臺論。
何為固廢的平臺論？
◎為什么認為固廢行業(yè)具備平臺潛力？對于這個問題，我們可以以互聯(lián)網(wǎng)流行的入口和內(nèi)容的解釋來看，則更容易理解：入口即清運環(huán)節(jié)、內(nèi)容即后端處理環(huán)節(jié)。
◎目前由于中國的體制問題，導致清運環(huán)節(jié)和處理環(huán)節(jié)其實是割裂的。在清運環(huán)節(jié)，行政壟斷日益嚴重，而處理環(huán)節(jié)則在逐漸的市場化放開，政府購買服務(wù)的方式，也集中在處理環(huán)節(jié)。因此，固廢行業(yè)這個大平臺目前呈現(xiàn)的狀態(tài)是“內(nèi)容”在逐漸放開，而“入口”仍由政府把控。
◎在處理環(huán)節(jié)涉及到的垃圾發(fā)電、餐廚處理、危廢處理等都可以歸為內(nèi)容范疇，目前，大多數(shù)企業(yè)仍只是內(nèi)容的提供商，均受到內(nèi)容所處的行業(yè)景氣周期影響，而內(nèi)容屬性的不同，又決定了這些內(nèi)容提供商所處行業(yè)周期的長短。
◎?qū)τ谀壳氨容^熱門的靜脈產(chǎn)業(yè)園概念，其實也能從平臺的角度去理解，即可以一目了然。由于固廢行業(yè)前面提到的入口和內(nèi)容割裂性的問題，所以企業(yè)在短期內(nèi)仍無法涉足入口環(huán)節(jié)，因此，先對內(nèi)容進行整合，即推出靜脈產(chǎn)業(yè)園（但不限于），再根據(jù)內(nèi)容所處的不同景氣周期，分別進行整合。
◎目前，部分企業(yè)也在開始涉足入口的清運環(huán)節(jié)，但是由于體制問題導致的前進難度仍然存在，我們不妨給這些企業(yè)多點耐心來拭目以待，如果這個環(huán)節(jié)的大市場未來有希望放開，則將對整個行業(yè)以及企業(yè)都產(chǎn)生重大的變革。
固廢平臺論下的13年內(nèi)容發(fā)展回顧
【最火的垃圾發(fā)電】
垃圾發(fā)電這把火，從12年下半年一直延續(xù)到了13年，而且目前行業(yè)仍在持續(xù)升溫，項目也遍地開花，企業(yè)在融資擴張、資本運作方面的動作也層出不窮。這里我們?nèi)匀谎永m(xù)專題報告的思路，預(yù)測2014年行業(yè)的大發(fā)展、集中度仍將繼續(xù)提升。
◎從我們對于固廢產(chǎn)業(yè)的跟蹤和理解來看，我們認為垃圾發(fā)電行業(yè)已經(jīng)進入了全新的發(fā)展周期，并且在這個周期內(nèi)，行業(yè)空間會逐漸放大、市場集中度會顯著提高，因此龍頭企業(yè)也將顯著受益，市值有希望持續(xù)提升。
制約面的新變化：“十二五”之前，垃圾發(fā)電行業(yè)發(fā)展較為緩慢，主要是受到政策、污染治理技術(shù)和群體事件頻發(fā)這三點原因的制約。從目前這個時點看，上述問題在進入“十二五”之后都逐步呈現(xiàn)出削弱的態(tài)勢，行業(yè)發(fā)展一改之前的風貌，已經(jīng)進入了快車道；最近雖然也出現(xiàn)了上海、武漢的垃圾發(fā)電問題，但是可以看到，問題背后提到最多質(zhì)疑的并不是來自于和行業(yè)相關(guān)的情況，而是個別企業(yè)在管理規(guī)范方面的問題，而這些爭論其實有助于優(yōu)質(zhì)的企業(yè)后續(xù)搶占市場。
產(chǎn)業(yè)界的新變化：由于垃圾發(fā)電行業(yè)的成長需要依靠融資擴張，從我們對于垃圾行業(yè)中上市和非上市企業(yè)的跟蹤可以明顯感覺，目前垃圾發(fā)電行業(yè)的融資需求呈現(xiàn)大幅度增強；13年下半年以來，天楹環(huán)保借殼*ST科健謀求登陸資本市場、綠色動力謀求H股IPO、瀚藍環(huán)鏡并購創(chuàng)冠環(huán)保（中國），而其他如巴安水務(wù)、燃控科技、天富熱電和永清環(huán)保等非固廢處理企業(yè)也開始涉足該領(lǐng)域。
企業(yè)訂單的變化：從我們跟蹤的中國光大國際、桑德環(huán)境和盛運股份等主要企業(yè)的微觀訂單看，進入2012年下半年后，上述企業(yè)基本都進入了集中釋放期。
行業(yè)空間仍不小：根據(jù)中國固廢網(wǎng)的統(tǒng)計，截至13年三季度末，全國已經(jīng)建成投運159座垃圾焚燒廠，處理能力達到14.5萬噸/日，此外垃圾焚燒廠的建設(shè)趨向大型化，單廠規(guī)模達到912噸/日；而從“十二五”市場空間來看，到2015年底，預(yù)計投產(chǎn)和在建的生活焚燒發(fā)電廠將超過300座，日焚燒能力有望達到30萬噸/日。
◎市場集中度繼續(xù)提升：從13年行業(yè)競爭格局的變化看，市場集中度在行業(yè)本身的商業(yè)模式、監(jiān)管趨嚴以及政府財政緊張的現(xiàn)實狀況下繼續(xù)快速提升。
推動行業(yè)集中度的幾個因素：
資金壁壘高：由于垃圾焚燒發(fā)電采用BOT的模式，因此初始投資大，并不是所有企業(yè)都有足夠的能力進入此項行業(yè)領(lǐng)域。因此，在跑馬圈地階段，融資擴張成為了企業(yè)成長的主要驅(qū)動力，但是，目前具備良好融資平臺和通道的企業(yè)并不多。
政策要求嚴：進入“十二五”之后，政府出臺了一系列涉及垃圾發(fā)電以及固廢行業(yè)發(fā)展的規(guī)范政策，并且對于行業(yè)的執(zhí)行標準和監(jiān)管力度也在逐漸加嚴，因此未來對于中小型企業(yè)來講，標準和監(jiān)管將會是壓制其成長空間的兩道門檻，而更多的資源會更傾向龍頭企業(yè)；在13年末期，出現(xiàn)的上海和武漢垃圾發(fā)電廠問題，更會推動整個行業(yè)集中度的趨勢。
政府財政緊：目前，中國部分地區(qū)政府的財政情況呈現(xiàn)土地財政收入縮水、地方債風險逐漸顯露等問題，加上各地保障房建設(shè)資金缺口的加大，這些因素都導致了政府財政的日益緊張；而政府缺錢的現(xiàn)狀，會促使其加快將特許經(jīng)營的資源釋放出來，這也將給具備融資能力和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)帶來了提升市場份額的機會。
截至2013年行業(yè)集中度情況：
截至2013年三季度末，12家主要企業(yè)擁有的項目數(shù)量已經(jīng)達到196座，焚燒能力超過20萬噸/日。
截至2013年三季度末，這12家主要企業(yè)投運的垃圾發(fā)電廠87座，投運能力9.5萬噸/日；數(shù)量的市場占有率55%、處理能力的市場占有率66%。
【方興未艾的餐廚垃圾】
回顧2013年餐廚垃圾的全年整體表現(xiàn)，可以用政策年和訂單年來形容。進入14年，也意味著這些訂單將真正進入項目的建設(shè)期，與之相應(yīng)的關(guān)于餐廚垃圾的一些市場規(guī)范政策，也將在2014年繼續(xù)出臺。
政策面： 2013年，第三批餐廚垃圾資源化利用和無害化處理試點城市公布，全國共有66個城市被列為試點城市；北京、上海、山東、甘肅、黑龍江和貴陽等地也相繼出臺地方規(guī)劃和管理政策。
2014年：一些細化的技術(shù)和管理等標準條例也將陸續(xù)出臺，比如《餐廚垃圾管理條例》和《餐廚垃圾資源利用技術(shù)要求》等。
訂單面：13年訂單大量釋放：2013年，據(jù)中國固廢網(wǎng)統(tǒng)計，全國餐廚垃圾總處理能力2.47萬噸/日，單個項目平均處理能力211噸/日，噸處理建設(shè)投資約55萬元/噸；在建和擬建項目數(shù)量達到68個，總投資金額達到88.50億元，較前兩年大幅提升。
未來市場容量：根據(jù)國家“十二五”規(guī)劃，截至2015年，我們要力爭達到3萬噸/日的處理能力，目前距離規(guī)劃存在0.53萬噸/日的規(guī)�？臻g；但是從長期看，我國設(shè)市餐廚垃圾產(chǎn)生量約為5萬噸/日，尚存在 2.5萬噸/日的規(guī)模空間，會繼續(xù)在“十三五”逐漸釋放。
市場競爭面：從13年的餐廚垃圾訂單分配看，除了一些老牌固廢企業(yè)能快速拿單外，一些謀求轉(zhuǎn)型的企業(yè)也在積極進入該領(lǐng)域。
老牌固廢企業(yè)：桑德環(huán)境（1000噸/日）、中國環(huán)境保護（700噸/日）、新環(huán)保能源（200噸/日）、中科實業(yè)（500噸/日）、山東十方環(huán)保（200噸/日）、黑龍江中科瑞合環(huán)保（250噸/日）等。
謀求轉(zhuǎn)型的新企業(yè)：江蘇維爾利（原滲濾液處理）、杭州錦江（原垃圾發(fā)電）、北京潔綠（原滲濾液處理）。
尚存在問題：從餐廚垃圾處理的產(chǎn)業(yè)鏈看，目前處理環(huán)節(jié)已基本成熟，但是收運和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)還存在一些問題，未來需要進一步規(guī)劃和解決。
收運環(huán)節(jié)：“吃不飽”的情況在餐廚垃圾處理領(lǐng)域也經(jīng)常出現(xiàn)，原因在于餐廚垃圾的收運體系仍不健全，尤其在三四線地區(qū)，仍存在不少無視環(huán)保要求的非正規(guī)企業(yè)去搶市場的現(xiàn)象。
產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)：餐廚垃圾處理一靠財政補貼、二靠自身衍生產(chǎn)品銷售，但地方財政的緊張補貼能否順利到位仍需要這行業(yè)的進一步規(guī)范化。而其最終產(chǎn)品比如肥料、工業(yè)燃料等銷售還需要順暢的銷售渠道，這部分政府方面政策也需要進一步的傾斜，以利于行業(yè)盈利模式的完善化。
【期待破土的土壤治理市場】
目前談?wù)撏寥乐卫砗托迯偷穆曇舴浅６啵菑默F(xiàn)階段來看，中國在土壤治理方面的商業(yè)模式還不是特別成熟；從政策層面來看，未來國家需要出臺一系列的制度性政策，對這一新興市場進行規(guī)范和指導。2014年，我們需要做的就是迎合日益擴大的行業(yè)需求，逐步理順尚不清晰的商業(yè)模式。
政策面： 《土壤污染防治法》和《土壤環(huán)境保護法》可能將被列為立法規(guī)劃，而三大行動計劃之一的土壤環(huán)境保護和綜合整治行動計劃在14年也有望出臺。
市場空間：在經(jīng)歷了過去十幾年的重投資、粗放式發(fā)展后，目前的土壤耕地、地下水等都不同程度遭到了嚴重污染。而目前我國的經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)重投資的產(chǎn)業(yè)也面臨著現(xiàn)實的去產(chǎn)能階段，這些轉(zhuǎn)變本身就將帶來巨大的市場需求；土壤治理行業(yè)粗算可以帶來萬億規(guī)模，但目前參與企業(yè)的總產(chǎn)值也僅不到200億左右，行業(yè)潛力明顯巨大。
市場競爭面：目前看，由于前期投資大，因此對于企業(yè)來講，土壤治理領(lǐng)域的資金壁壘還是非常高的，集中度較固廢其他領(lǐng)域更高。
制約面：目前行業(yè)潛在空間雖然很大，達到了萬億級別，但是在技術(shù)標準和商業(yè)模式上卻并不完善。因為土壤治理具有重投資的行業(yè)屬性，因此投資從哪里來、能否在治理結(jié)束后有對接的盈利模式等，這些都是在14年需要解決和理清楚的現(xiàn)實問題。
【固廢產(chǎn)業(yè)平臺的搭建后對企業(yè)的建議】
完備技術(shù)、整合內(nèi)容，打造但不局限于靜脈產(chǎn)業(yè)園：
平臺型企業(yè)需要具備在不同行業(yè)景氣周期都能夠持續(xù)成長的能力，而非曇花一現(xiàn)。通過前面的介紹，我們可以預(yù)見，當技術(shù)不再成為障礙的前提下，平臺最重要的仍然是入口環(huán)節(jié)；但是由于中國的體制問題，入口環(huán)節(jié)在長期內(nèi)仍會掌握在政府手中，因此，民營企業(yè)想在入口環(huán)節(jié)尋求突破，恐怕還存在難以逾越的障礙。
入口雖然受到限制，但是內(nèi)容卻在逐漸市場化放開，尤其在未來，政府購買服務(wù)成為趨勢之后。因此對于企業(yè)來講，打造平臺最現(xiàn)實的行動，就是先趁政策紅利整合內(nèi)容，而整合內(nèi)容的前提是完備自身的固廢處理技術(shù)，也就是我們目前流行講的靜脈產(chǎn)業(yè)園。
在整合內(nèi)容階段，重點立足熱點內(nèi)容，兼顧布局潛力內(nèi)容：
如何整合內(nèi)容呢？我們認為首先要考慮到各內(nèi)容所處行業(yè)景氣周期的位置，選擇布局的時機，尤其是重點立足熱點內(nèi)容、積極布局潛力內(nèi)容。
目前這個時點，從各內(nèi)容景氣周期看，垃圾發(fā)電處于最火熱階段，而餐廚、土壤修復和再生資源等新興內(nèi)容尚處于景氣周期的初期，填埋等則處于景氣周期的末期。
因此從不同內(nèi)容的景氣周期看，還是要重點立足垃圾發(fā)電，而且要積極開始著手布局餐廚、土壤治理和再生資源等潛力內(nèi)容，否則等到潛力內(nèi)容景氣周期蓬勃發(fā)展后，搶占市場的行動就會處于被動狀態(tài)。
從布局的形勢看，靜脈園等園區(qū)化處理顯然是目前集約化程度最好的方式之一。
擇機向上游入口進軍：
在目前國內(nèi)的固廢領(lǐng)域，雖然收運環(huán)節(jié)和處理環(huán)節(jié)是割裂的，而且僅處理環(huán)節(jié)在逐漸放開市場化，但這并不代表未來的收運環(huán)節(jié)沒有放開之日。
桑德之前出資成立了桑德環(huán)衛(wèi)，加快了進入上游收運環(huán)節(jié)的步伐�？梢钥吹�，國內(nèi)已經(jīng)有一些企業(yè)看到了收運環(huán)節(jié)長期的戰(zhàn)略意義，這并非簡單的業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和多一塊業(yè)務(wù)這么簡單而論。如果這個環(huán)節(jié)能夠有所突破，平臺最難也是最重要的入口環(huán)節(jié)就可以趁勢而入，而拔得頭籌的此類企業(yè)在技術(shù)儲備方面一般都比較完備，入口問題解決后，等待他們的將是市場空間的大有可為。
跨越13→14 從平臺論角度看固廢行業(yè)發(fā)展 2014-01-28 《環(huán)保產(chǎn)業(yè)》 中宜環(huán)科環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究
