投資要點(diǎn)

事件:1)公司與青島藍(lán)谷管理局、德國ItN公司、青島水務(wù)、貴州水務(wù)充分協(xié)商后,簽署青島藍(lán)谷海水淡化產(chǎn)業(yè)園投資意向書,總投資10億元。2)公司中標(biāo)海南省文昌市龍樓鎮(zhèn)區(qū)及銅鼓嶺旅游區(qū)污水處理及管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目,中標(biāo)金額6500萬元。

對此我們點(diǎn)評如下:

牽手青島水務(wù)、貴州水務(wù),10億元青島藍(lán)谷海水淡化產(chǎn)業(yè)園落地。公司與青島藍(lán)谷管理局、德國ItN公司、青島水務(wù)、貴州水務(wù)充分協(xié)商后,簽署青島藍(lán)谷海水淡化產(chǎn)業(yè)園投資意向書。其中,公司將與德國ItN公司、青島水務(wù)、貴州水務(wù)組建新公司,投資新建巴安先進(jìn)裝備海水淡化產(chǎn)業(yè)園。該產(chǎn)業(yè)園將成為奧地利KWI公司氣浮技術(shù)、德國ItN納慮平板陶瓷超濾膜以及相關(guān)海水淡化模塊的裝備基地。項(xiàng)目計(jì)劃總投資10億元,其中項(xiàng)目公司注冊資金1億元。項(xiàng)目總占地面積約80畝。海水淡化國際化產(chǎn)業(yè)整合后,KWI、ItN裝備基地落地青島,海水淡化業(yè)務(wù)加速推進(jìn)!

“十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆發(fā)臨界點(diǎn),公司正搶先布局。我們認(rèn)為海水淡化產(chǎn)業(yè)在“十三五”電力市場化改革背景下,行業(yè)迎來爆發(fā)臨界點(diǎn)。業(yè)內(nèi)如中交建、天壕環(huán)境等公司也正大力進(jìn)行海水淡化產(chǎn)業(yè)整合。巴安借助KWI、瑞士水務(wù)、ItN等資源,獲得海淡技術(shù)儲備以及市場渠道。國內(nèi)方面,公司滄州海水淡化PPP項(xiàng)目(10萬噸/日)已進(jìn)入工程安裝階段;前期簽訂營口市仙人島能源化工區(qū)海水淡化項(xiàng)目10萬噸/日的PPP戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,總投資規(guī)模8.3億。后續(xù)技術(shù)整合以及市場拓展仍值得市場期待!

水務(wù)PPP項(xiàng)目:六盤水項(xiàng)目完工后示范效應(yīng)顯著,訂單持續(xù)落地。當(dāng)前六盤水海綿城市項(xiàng)目(總投資16.68億,其中工程施工合同8.78億,拆遷合同8億;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾聲,示范效應(yīng)顯著。目前公司正積極推進(jìn)山東泰安項(xiàng)目(13億)項(xiàng)目建設(shè)以及異地市場的拓展工作。10月,公司中標(biāo)海南省文昌市龍樓鎮(zhèn)區(qū)及銅鼓嶺旅游區(qū)污水處理及管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目,中標(biāo)金額6500萬元。該項(xiàng)目特許經(jīng)營期限為30年,已被海南省推薦到財(cái)政部聯(lián)合二十部委評定為第三批全國PPP示范項(xiàng)目之一。

積極打造危廢新增長極:公司目前已簽署1萬噸/年蓬萊化學(xué)危固廢焚燒項(xiàng)目,預(yù)計(jì)三季度開始運(yùn)營;2萬噸/年新泰市循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園危廢及醫(yī)廢焚燒處理廠BOT項(xiàng)目,預(yù)計(jì)年底開始開工;3萬噸/年淮安環(huán)保綜合產(chǎn)業(yè)園(污泥干化、環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)、危廢處理),預(yù)計(jì)年底完成前期規(guī)劃設(shè)計(jì)及手續(xù)的辦理。此外,公司成立危廢事業(yè)部,規(guī)劃未來3-5年內(nèi)把公司打造成山東省及周邊地區(qū)的危廢龍頭,處理能力達(dá)30萬噸/年,形成公司業(yè)務(wù)的另一增長極。

限制性股票完成正式授予,行權(quán)條件高成長給定業(yè)績錨。公司前期發(fā)布《限制性股票與股票期權(quán)激勵計(jì)劃(草案)》,擬對36名高管及核心員工授予限制性股票及期權(quán)合計(jì)560.28萬股,占公司總股本1.5%;其中首次授予505.50萬股,占總股本1.3533%。(1)向4名核心高管授予限制性股票授予62.20萬股,授予價(jià)6.96元/股,不進(jìn)行預(yù)留授予;(2)向36名核心高管授予股票期權(quán)498.08萬股,其中首次授予不超過443.30萬股;股票期權(quán)行權(quán)價(jià)14.08元/股。(3)考核年度為16-18年,具體指標(biāo)為:以15年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù),16-18年扣非后凈利潤增速不低于85%、190%、308%;同時(shí)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于9%、10%、11%。預(yù)留部分行權(quán)條件為:以15年為基數(shù),17-19年凈利潤增長率不低于190%、308%、420%;同時(shí)17-19年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激勵方案已完成正式授予,授予價(jià)6.96元/股。行權(quán)條件同比高成長,給定未來三年業(yè)績增長錨!

重視國際化并購所帶來的預(yù)期差!公司前期陸續(xù)進(jìn)行跨國并購(1)KWI:世界固液分離-溶氣浮選法(DAF)技術(shù)龍頭KWI。14年收入2202萬歐,凈利潤353萬歐,回款好;標(biāo)的15-17年稅后業(yè)績承諾分別為352、371和409萬歐;創(chuàng)始人是DAF發(fā)明者Krofta博士,入選造紙行業(yè)國際名人館;產(chǎn)品可應(yīng)用在造紙、食品、石油天然氣以及海水淡化、市政等領(lǐng)域,項(xiàng)目超4600個。(2)瑞士水務(wù)21.6%股權(quán):瑞士水務(wù)的技術(shù)來自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE擁有海水淡化膜技術(shù)和低溫多效海水淡化技術(shù)(MED)以及廢水零排放處理技術(shù)(ZLD),三項(xiàng)技術(shù)都是世界第一。(3)控股擁有世界上最為先進(jìn)的納米平板陶瓷膜技術(shù)的德國法蘭克福證券交易所上市公司ItN。(4)重視國際化并購所帶來的預(yù)期差。目前市場上對這兩期并購的理解還在于水處理產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)整合;但公司可借助KWI、瑞士水務(wù)實(shí)現(xiàn)全球水處理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。這一點(diǎn)目前市場上并沒有得到足夠重視。

投資建議:維持增持評級!16~17年盈利預(yù)測上調(diào)至1.7、2.3億,當(dāng)前市值82億。我們強(qiáng)調(diào):1)海水淡化、海綿城市PPP業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力,積極打造危廢新事業(yè)領(lǐng)域,前三季業(yè)績超預(yù)期或僅是開始;2)限制性激勵方案正式行權(quán),完成高管利益綁定;高行權(quán)條件給定業(yè)績錨,在手訂單充足保障高成長;3)國際化外延僅是開端,積極尋求外延做大做強(qiáng)動力強(qiáng);4)非公開發(fā)行募集12億,業(yè)績和新簽訂單或由此加速;維持增持評級。